Elekta – Stark leverans i ett litet kvartal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1805 (30 augusti 2020)

EKTA B | Large Cap | 104,2 kr | KÖP 

Någon större kurskomet har dock aktien inte varit sedan dess. Visserligen har den stigit med ca 20% den senaste månaden men sett över de senaste tre månaderna är kursen mer eller mindre oförändrad. Det är förstås i första hand coronapandemin som har hållit tillbaka aktien.

Med ovan i åtanke var förväntningarna relativt lågt ställda inför Q1-rapporten som publicerades i onsdags. Det märktes inte minst då marknaden handlade upp aktien kraftigt i spåren av rapporten. Delvis berodde det säkert på att Elekta är hårt blankad vilket kan leda till explosiva rörelser i samband med nyhetsevent. Det är värt att ha i bakhuvudet att Q1 i det brutna räkenskapsåret 2020/2021 är vinstmässigt minsta för Elekta. Under fjolåret genererades bara 3% av helårets vinst i just detta kvartal.

Med det sagt, levererade Elekta långt över förväntan i Q1 med hjälp av ett ordentligt bruttomarginallyft. Bruttomarginalen förbättrades med 3,3 procentenheter till 45,9%, jämfört med motsvarande period föregående år.  Bättre försäljningsmix lyfte marginalen men även lägre försäljningskostnader påverkade positivt. Rörelseresultatet på Ebita-nivå ökade med 23% till 551 Mkr, klart bättre än de 464 Mkr marknaden i snitt hade väntat sig.

Omsättningen på drygt 3 Mdr kr var dock något sämre än väntat. Produktförsäljningen minskade med 14% valutajusterat gentemot ett organiskt lyft på 7% för de mer höglönsamma serviceintäkterna. Orderingången växte organiskt med 4% och en större order från GenesisCare på 100 Musd bidrog. Ledningen ville dock inte ge några prognoser avseende orderingången och hänvisade till fortsatt hög osäkerhet kring pandemin. Den tillförordnade vd:n Gustaf Salford förväntar sig dock en gradvis omläggning av affärsmodellen mot större inslag av försäljning mot service vilket betyder mer återkommande intäkter.

I samband med rapporten meddelade Elekta att bolaget har ingått ett avtal med Indiens ledande aktör inom cancervård, HCG (Healthcare Global Enterprises). De finansiella detaljerna i avtalet är dock hemliga. Ledningen hävdar dock att vissa intäkter förväntas inkomma redan under detta räkenskapsår.

Det har hänt en del på marknaden den senaste tiden som ligger utanför Elektas egen kontroll. Här syftar vi främst på exempelvis Siemens Healthineers bud på den på amerikanska konkurrenten Varian. För Elekta innebär det att en tuff konkurrent byts ut mot en annan men budet värderar närmaste konkurrenten till en premie på drygt 45% mot Elektas egen börsvärdering. På kort sikt kan affären påverka Elekta positivt då de två bolagen behöver lägga mycket energi på integration i syfte att realisera synergier. Som stor fristående aktör kan Elekta i stället samarbeta med Siemens konkurrenter.

Under rapportpresentationen sade VD att Elekta framöver kommer att minska fokuset på antalet sålda Unity-system per kvartal. Detta därför att försäljningen gått in i sin andra fas. I stället kommer mer fokus framgent ligga på den övergripande tillväxten och att ta sig in på nya marknader som Kina och andra delar av världen.

Även om Elekta i närtid påverkas negativt av covid-19-pandemin ser vi en viss motståndskraft med positiv ordertillväxt. På lång sikt beror Elektas utveckling på hur införsäljningen av nyckelprodukten Unity fortgår. På våra prognoser för 2020 och 2021 handlas Elekta till 23 respektive 19x EV/EBIT. Vi upprepar köprekommendationen med riktkurs 120 kr (115) då vi anser att rabattvärderingen mot konkurrenterna är för stor.