Elekta - USA kan bli nästa tillväxtmotor?

Omsättningen minskade med 9,7% under det tredje kvartalet till 4 239 Mkr (4 695). Det justerade rörelseresultatet uppgick till 504 Mkr (548), vilket motsvarar en justerad rörelsemarginal på 11,9% (11,7). Marginalförbättringen förklaras främst av en högre bruttomarginal och lägre kostnader inom forskning och utveckling (FoU), medan högre avskrivningar samtidigt dämpade resultatet.

Den geografiska utvecklingen fortsätter dock att vara ojämn. Europa visade fortsatt styrka, medan Kina återgick till tillväxt för första gången sedan Q3 2023/2024. Orderingången i Kina översteg återigen leveranserna, vilket signalerar en förbättrad efterfrågebild. Det är också första gången på två år som den organiska försäljningstillväxten i regionen var positiv.

Samtidigt förblev utvecklingen i Nordamerika svag. Ledningen räknar med att man redan under Q4 2025/2026 börja se en stor del av de planerade kostnadsbesparingarna på över 500 Mkr. Den fulla effekten väntas dock först från början av räkenskapsåret 2026/2027. På analytikersamtalet betonade vd Jakob Just-Bomholt att bolaget står inför fyra avgörande utmaningar de kommande två åren. En central del är att decentralisera organisationen, vilket redan lett till att omkring 10% av personalstyrkan lämnar bolaget. Effektivitetsprogrammet fokuserar främst på att minska antalet chefsled samtidigt som roller nära kunder och produktutveckling prioriteras.

Strategiskt ska Elekta samtidigt öka innovationskraften, expandera i Kina och ta större marknadsandelar i USA. Den amerikanska marknaden är särskilt viktig, där Elekta trots sin position som världens näst största aktör inom strålterapi ligger efter huvudkonkurrenten Varian Medical Systems, som numera ingår i Siemens Healthineers. En central del i USA-offensiven är lanseringen av Elektas nya CT-styrda strålbehandlingssystem Evo, som fick amerikanskt godkännande tidigare i år. Bolaget arbetar nu med att etablera referensanläggningar i USA. Vd ville inte avslöja hur många Evo-enheter som såldes under kvartalet, men uppger att de första orderna redan har kommit in.

Skillnaden i försäljningsutveckling mellan Europa och USA det senaste året kan till stor del förklaras av just Evo. Eftersom produkten tidigare saknade godkännande i USA har lanseringen där dröjt, vilket skapat en tydlig kontrast mellan stark utveckling i Europa och svagare siffror i USA. Efter sex kvartal i rad med fallande försäljning i USA kan dock förutsättningarna nu finnas för en vändning. I Europa, där Evo funnits på marknaden i drygt ett år, uppges mer än hälften av Elektas sålda strålbehandlingssystem vara Evo.

Vi räknar med en tillväxt på cirka 20% i vinst per aktie för räkenskapsåret 2026/2027. Kombinationen av stora kostnadsbesparingar och förbättrad tillväxt i Nordamerika är potentiellt kraftfull. Aktien handlas i dag till omkring P/E 13x på vår prognos för vinsten 2026/2027, vilket är en tydlig rabatt mot jämförbara europeiska medicinteknikbolag.

Rabatten speglar dock att Elekta vid flera tillfällen de senaste åren har stött på problem, vilket har urholkat marknadens förtroende. Om den nya vd:n Jakob Just-Bomholt lyckas återbygga detta förtroende finns det uppsida från dagens kursnivåer. Tillsvidare väljer vi dock att stå vid sidan, då bolaget vid upprepade tillfällen har gjort marknaden besviken.