Ependion - I väntan på (ny) rekyl

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2063 (10 september 2023)

EPEN | Mid Cap | 137,4 kr | NEUTRAL

Under exempelvis 2021 fanns bolaget med i Vinnarportföljen i det årliga vinnarnumret och steg då nästan 90% fram till årsskiftet. Under fjolåret fanns också aktien med bland köpråden vid två tillfällen och steg i båda fallen med mer än 20%. I år har dock inte aktien ännu tagit plats på listan även om det har varit nära.

I vår senaste uppdatering i juni tyckte vi att aktien såg intressant ut efter en överraskande bra Q1-rapport, men ville helst se en rekyl nedåt 120 kr eller lägre för att trycka på köpknappen samtidigt som vi även höjde riktkursen till 140 kr (115).  Någon riktigt så pass rejäl rekyl blev det dock aldrig och istället passerade aktien även den nya riktkursen i samband med presentationen av Q2-rapporten i mitten av juli, som även den var bättre än väntat då den visade på rekordnivåer avseende orderingång, försäljning och resultat, om än med en mer splittrad bild när det gäller affärsenheternas utveckling.

I kvartalet i fråga steg omsättningen med 20% till 638 Mkr (533) där Westermo ökade försäljningen med 68% till 368 Mkr (219) medan omsättningen minskade med 14% för Beijer Electronics till 272 Mkr (317). Westermo drivs av starka omvärldsfaktorer som digitalisering och elektrifiering, medan Beijer Electronics nu märker av ett förändrat beställningsmönster hos kunder där en del kunder har behov av att reducera sina lagernivåer när komponentförsörjningen har normaliserats. 

Den rekordhöga försäljningen för koncernen bidrog också till ett mycket starkt rörelseresultat på 85,8 Mkr (40,8), motsvarande en rörelsemarginal på 13,8% (7,7). Det var i linje med lönsamheten under Q1. Bäst utvecklades även här Westermo vars rörelseresultat (före koncern- och moderbolagskostnader) steg till 60,5 Mkr (7,5) med en marginal som ökade till 16,5 % (3,4). För Beijer Electronics minskade samma rörelseresultat något till 40,1 mkr (44,3), motsvarande en marginal på 14,8% (14,0). 

Bättre än i Q1 utvecklades faktiskt också orderingången som i Q2 steg med 5% till 698 Mkr (667) och bjöd på ett nytt rekord, vilket kan jämföras med en nedgång på 6,8% i Q1. Det innebär också en orderingång överstigande 600 Mkr för sjätte kvartalet i rad och man ska därtill ha i åtanke att orderingången under fjolåret kraftigt överträffade omsättningen när kunderna lade tidigare och större order än vanligt. Nu har kundernas inköpsmönster snarare normaliserats.

Bäst utvecklas även här Westermo med en orderingång som ökade 58% till 496 Mkr (315). För Beijer Electronics minskade istället orderingången rejält till 203 Mkr (355). Trots den starka försäljningen i andra kvartalet uppgick orderboken till rekordhöga 1 565 Mkr.

Trots en splittrad bild mellan bolagets två affärsenheter, bedömer vi framtiden som ljus för Ependion. Företaget verkar på attraktiva marknader med god strukturell tillväxt såsom digitalisering och infrastruktur med fokus på saker som tåg och järnvägsinfrastruktur, energi och service. Man har ju även en rekordorderbok att beta av. Självklart finns dock även en osäkerhet i världen och om den globala konjunkturen som kan sätta mindre käppar i hjulen.

Det som främst talar emot aktien är kanske annars värderingen som har stigit efter en kursuppgång kring 30% från årsskiftet och 120% över en 12-månadersperiod. På våra prognoser handlas aktien i nuläget till ett p/e-tal i år kring 17 respektive 15 nästa år. Det är inte direkt utmanande men heller inte speciellt superbilligt.

Skulle vi få se aktien handlas ner mot 120–125 kr under hösten skulle vi dock förmodligen säga att aktien är köpvärd. Just nu behåller aktien en neutral rekommendation även om vi höjer riktkursen till 145 kr (140). På lite längre sikt som ett par år tror vi att bolaget har goda chanser att utvecklas bättre än index.