EQL Pharma – Tillfälliga utmaningar ger ingångsläge
Läkemedelsbolaget EQL Pharma hade ett händelserikt 2025. Aktien utvecklades starkt under årets inledande sex månader, för att därefter kollapsa under andra halvåret. Kursnedgången förklaras till stor del av förseningar av leveranser från flera leverantörer, vilket resulterade i att EQL Pharma gick miste om en betydande del av sin försäljning och tvingades vinstvarna.
Eftersom bolagets kärnverksamhet utgörs av generiska läkemedel rör det sig heller inte om förskjuten försäljning, utan de uteblivna leveranserna har sannolikt ersatts av konkurrerande alternativ. Förseningarna medförde att EQL Pharma redovisade förlust på sista raden under Q2 (juli – september) för det brutna räkenskapsåret 2025/26 som pågår fram till den sista mars i år. Sammantaget uppgick nettoomsättningen under det andra kvartalet till 86 Mkr (85), medan rörelseresultatet föll till 4 Mkr (14).
Detta kanske inte framstår som dramatiskt vid en första anblick, men för ett bolag som siktar på en årlig omsättningstillväxt (CAGR) om 30% och en EBITDA-marginal över 25% är utvecklingen naturligtvis en besvikelse. De finansiella målen presenterades så sent som i mars och avser femårsperioden 2024/25–2028/29. Därutöver har bolaget som mål att reducera nettoskuldsättningen (nettoskuld/justerad EBITDA) till under 2,5x, även om kvoten tillfälligt kan överstigas exempelvis i samband med strategiska investeringar eller förvärv.
Tillväxten är i första hand avsedd att vara organisk, även om kompletterande förvärv sannolikt kommer att spela en roll under den kommande femårsperioden. För ungefär ett år sedan genomförde EQL Pharma ett inkråmsförvärv av en produktportfölj från Medilink A/S till en köpeskilling om cirka 185 Mkr. Portföljen, som består av Buronil (melperon), Folimet (folsyra/B-vitamin), Hydromed (hydroklortiazid) och Marplan (isokarboaxid), bedömdes vid förvärvstillfället ha årliga intäkter på omkring 51 Mkr och generera ett bruttoresultat om cirka 36 Mkr.
Utan EQL Pharmas starka historik hade vi sannolikt tagit de högt ställda finansiella ambitionerna tagits med en nypa salt. Bolagets har dock ett starkt track record och har under de senaste tio åren uppnått en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (CAGR) på omkring 30%, medan vinsten vuxit med drygt 20% per år i snitt. Ledningen har därmed fog för att sikta högt, även om leveransstörningarna under hösten tillfälligt (?) har tyngt både resultatet och aktiekursen.
Till följd av förseningarna prognosticerar vd Axel Schörling att försäljningstillväxten innevarande räkenskapsår blir omkring 15%. De oförutsedda leveransstörningarna bedömer han som tillfälliga och att man vidtagit åtgärder för ökad kontroll och spårbarhet i leveranskedjan. Det innefattar bland annat att fördjupa transparensen med centrala leverantörer samt att implementera ett ERP-system och nya processer.
Vi är benägna att ge Axel Schörling rätt i hans bedömning att de nuvarande utmaningarna i huvudsak speglar den typ av ”växtvärk” som ofta drabbar snabbväxande bolag som EQL Pharma, och bedömer leveransproblemen som övergående.
Samtidigt bör EQL Pharma fortsatt betraktas som en högriskplacering, inte minst mot bakgrund av bolagets relativt höga värdering och skuldsättning. Till följd av leveransproblemen uppgick den räntebärande nettoskulden till 4,0x proformajusterat EBITDA på rullande tolv månader. I sitt vd-ord betonade Schörling även vikten av att bevaka belåningsgraden och vidta nödvändiga åtgärder för att säkerställa att den inte ökar ytterligare.
För den riskvillige investeraren som länge imponerats av bolagets tillväxtresa har dock leveransproblemen öppnat upp ett attraktivt ingångsläge. Lyfter man blicken mot nästa räkenskapsår (2026/27) handlas aktien till omkring EV/EBIT 17x baserat på analytikerkårens prognoser, vilket känns överkomligt för ett snabbväxande lönsamt bolag som EQL Pharma.
