Evolution Gaming – Crazy times

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1789 (31 maj 2020)

EVO | Large Cap | 555,8 kr | AVVAKTA

Och skall man tro bolagets VD, Martin Carlesund, är siktet ställt betydligt högre än så. Man vill helt enkelt bygga, inte bara Sveriges utan hela världens bästa bolag. Ord och inga visor men så här långt har det onekligen gått som på räls. Inte mycket just nu tyder därtill på att framgångssagan är på väg mot sitt slut. Om man nu bortser från den mastiga värderingen.

När vi senast tittade på bolagets aktie i slutet på mars (Newsletter 1774) gav vi den en ny köprekommendation och gav den också plats bland våra Top Picks. Bedömningen var att aktien förvisso inte var något fynd (våra estimat antydde ett P/E-tal om ca 21 på nästa års vinst) men inte heller dyr givet bolagets starka marknadsposition, höga tillväxttakt, obefintliga cyklikalitet samt urstarka balansräkning. Köprekommendationen byggde därtill på antagandet att multipeln skulle bli några pinnhål högre när coronaoron väl hade lagt sig. I det läget kunde kursen mycket väl ta sig upp mot 340 kr inom loppet av sex (6) månader.

Så blev det också, fast inom loppet av ett par veckor. Aktien försvann nämligen från våra Top Picks kring månadsskiftet mars/april efter att kursen hade stigit med omkring 20%. Sett med facit i hand var det inget bra beslut vilket det i och för sig aldrig varit när man väl bestämt sig att sälja aktier i Evolution Gaming. Så sent som den gångna veckan noterades kursen strax över 580 kr som högst. Därmed har P/E-multipeln inte bara stigit med några pinnhål utan nära på dubblats inom loppet av två månader (!). Crazy times precis som bolagets senaste spelsläpp (lanserades i dagarna) namngetts till! Den stora frågan är förstås om kursuppgången kan fortsätta?

Att svara ”ja” är inte det mest naturliga för oss när P/E-talet på nästa års vinst närmar sig 40. Samtidigt tycks nu allt fler amerikanska placerare ha hittat bolaget som en följd av ramgångarna som spel online har haft i de stater där man tillåtit sådant. Och fler står ju på tur. Den minst sagt lyckade noteringen av DraftKings spädde förstås på intresset ytterligare och inte blev det direkt sämre när bolaget häromveckan meddelade att man har tecknat ett avtal med kasinooperatören Golden Nugget avseende leverans av Evolutions amerikanska live casino-tjänster. Ett avtal som avser New Jersey i första steg men kan komma att utökas till andra delstater i ett senare skede.

Att amerikanska placerare är tämligen prisokänsliga för värderingar av tillväxtbolag är inte något nytt. Och är det något som Evolution Gaming verkligen är så är det ett tillväxtbolag. Enbart i Q1 ökade bolaget intäkterna med 45% 115,1 Meuro (79,3). Sekventiellt blev tillväxten fina 8,5% vilket för övrigt var exakt i linje med våra antaganden. I Q2 tror vi att den goda trenden kan fortsätta som en följd av att sportbetting har varit mer eller mindre stängd. Vi kalkylerar således med att intäkterna i Q2 kan landa omkring 125 Meuro trots att man under en period av fyra veckor haft en del problem med nedstängning av studion i Georgien. Här tror vi dock att just USA kan bidra en del.

Var det något som överraskade oss positivt så var det ännu en gång lönsamheten. EBITDA-resultatet ökade nämligen med 79% till 64,1 Meuro (35,9) vilket motsvarade en marginal om 55,7% (45,3). Tre procentenheter bättre än i Q4. Därmed lyckades man ännu en gång bevisa hur skalbar affärsmodellen är. Rörelsemarginalen blev nära 50% vilket efter finansiella kostnader och skatt resulterade i en nära på dubblad vinst om 0,30 euro per aktie (0,16). Också det klart bättre än våra antaganden. Eftersom inget i dagsläget tyder på någon nära förestående lönsamhetsförsämring (konkurrenterna ligger allt jämt rejält efter) justerar vi redan nu upp våra vinstprognoser för såväl årets som nästa års vinst.

Den starka lönsamheten har medfört att nettokassan fortsätter att svälla. Justerat för föreslagen utdelning (juni) består den av ca 130 Meuro och lär fyllas på ytterligare under året. Då har man faktiskt även köpt tillbaka 338 000 aktier i Q1. Åtgärder som vi tror och hoppas att man kommer fortsätta med under förutsättning att man inte väljer att ge sig ut på förvärvsstrået för att eventuellt bredda den egna verksamheten i syfte att bli något ut av en ”full house provider”. Att så sker finner vi inte osannolikt men viktigt att påpeka att man så här långt huvudsakligen vuxit organiskt.

Det är onekligen svårt att ogilla Evolution. Det faktum att man enbart skrapat på ytan i USA innebär att det finns gott om tillväxtutrymme. Den amerikanska marknaden är enorm och i Q1 stod den för 6,5% av intäkterna. I det här skedet är det enbart New Jersey som bidrar men verksamheten byggs nu upp även i Pennsylvania och det mesta tyder på att Michigan blir näst på tur i relativt nära framtid.

Det som gör att försiktiga generaler som vi blir lite oroliga är värderingen. Även om vi höjer nästa års vinstprognos till ca 16 kr per aktie (14) är P/E-talet maffiga 35. Förvisso är både tillväxten och lönsamheten oerhört hög (och räntorna låga vilket onekligen gynnar tillväxtbolag) men vi antar att båda dessa parametrar kommer att sjunka framgent snarare än tvärtom. Frågan är väl ”när” och här har vi inget bra svar. Inget i dagsläget tyder nämligen på det. Det är också av den anledningen som vi menar att den som äger aktien likväl kan behålla den. Att kliva på här och nu kräver däremot viss spekulativ ådra. Kanske får man ett nytt tillfälle i samband med någon marknadssvacka längre fram? Vi hoppas på det och avvaktar den här gången.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki