Fagerhult – Ingen fager kursutveckling

Om vi inleder med att se på perioden juli – september uppgick orderingången till 1 952 Mkr (1 873), motsvarande en ökning om 4%. Justerat för förvärv och valuta var förändringen dock 0%. Orderingången drevs på av affärsområdena Collection och Infrastructure, medan Premiumsegmentet agerade sänke. Orderstocken per den sista september var 1 865 Mkr, vilket är klart över fjolårsnivån på 1 524 Mkr.

Nettoomsättningen i Q3 steg med 5,6% till 2 027 Mkr (1 919), men den organiska försäljningsökningen var blygsamma 1%. Förvärven, som påverkar både orderingången och försäljningen positivt i kvartalet, berör de två nya bolagsköpen Trato TLV och Capelon. Trato TLV omsatte 56 Meur ifjol och ska stärka koncernens position på den franska- och internationella belysningsmarknaden, medan Capelon är specialister på kraftledningskommunikation och smart gatubelysning. Det senare ett segment som väntas växa snabbt framgent.

Rörelseresultatet i kvartalet uppgick till 150,5 Mkr (116,6), motsvarande en marginal om 7,4% (6,1). Rensar man för jämförelsestörande poster, vilket bl.a. inkluderar omstruktureringskostnader i jämförelsekvartalet, speglas en annan lönsamhetsbild där rörelsemarginalen som väntat föll med över två procentenheter till 7,3% (9,4).

Sammantaget fick Q3-rapporten klart godkänt. Att förväntningarna på Fagerhult numera inte är särskilt höga syntes dock tydligt i kursreaktionen då aktien rusade med över 8% på rapportdagen. Sedan dess har aktien dock sakta mak dock rört sig söderut och handlas nu återigen i under 40 kr.

Fagerhult brukar inte ge någon vidare vägledning beträffande framtiden och det gjorde VD Bodil Sonesson inte heller denna gång. De långsiktiga strukturella drivkrafterna kvarstår dock enligt henne vilket skapar goda förutsättningar framåt.

En betydande del av tillväxten framgent förväntas som bekant komma från utfasningen av lysrör till följd av EU:s föreskrifter. Sedan hösten 2023 ska dessa inte längre produceras på den europeiska marknaden och behöver därmed, inom sin tid, att behöva bytas ut till LED. Så här långt kan man väl inte direkt säga att den positiva effekten har synts i siffrorna för Fagerhult, men då igen har nybyggnationen varit låg.

Vad man kan förvänta sig av Fagerhult i närtid är svårt att sia om. Bolaget har inte till vana att kommunicera vunna order, vilket innebär att man går in i varje kvartalsrapport ovetandes om vad som har hänt under kvartalet. I nyhetsflödet framkom det dock i november att Fagerhult ska leverera belysningslösningar till Västlänkens station Centralen, en 800 meter lång underjordisk station.

Fagerhult-aktien har tyvärr varit en besvikelse det senaste året och efter de senaste förvärven har koncernens nettoskuld klättrat till över 3 gånger EBITDA-resultatet (senaste 12 månaderna). Det råder ingen panik på något sätt, men särskilt stora snedsteg vill man helst inte se under den kommande tolvmånadersperioden. Den senaste kvartalsrapporten var dock ett steg i rätt riktning och vi väntar oss ökad orderingång och nettoomsättning även i det fjärde kvartalet. Kostnadsbesparingsprogrammen ser även ut att ha önskad effekt vilket innebär att marginalen borde söka sig upp på sikt bara bolaget får lite medvind i försäljningen. 

Aktien handlas till omkring 13 gånger det förväntade rörelseresultatet för 2026 (EV/EBIT). Det är billigt sett till historiken, men samtidigt är situationen nu annorlunda efter två år av negativ omsättningstillväxt och svagare lönsamhet. Särskilt mycket har dock inte ändrat sedan vår senaste analys i juni – vi vill fortfarande syna hur lönsamheten påverkas när den europeiska konjunkturen förbättras och väljer därför tålmodigt att sitta på händerna. Vi upprepar köpförslaget och håller kvar målkursen på 60 kr.