FeelGood - Efterfrågan dyker

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1791 (14 juni 2020) 

FEEL | Small Cap | 2,79 kr | AVVAKTA

Med facit i hand har det åtminstone delvis visat sig att verksamheten inte är fullt så säker vare sig mot coronapandemins effekter och inte heller mot en konjunkturnedgång.

Aktien har visserligen klarat sig ganska bra i vårens nedgång och den efterföljande återhämtningen och handlas idag i princip på samma kursnivå som när vi publicerade vår köprekommendation. Med risk för att stora delar av 2020 kommer att påverkas av negativa coronaeffekter och därmed lägre intjäning väljer vi nu ändå att sänka rekommendationen till att avvakta. Vi bedömer helt enkelt att det finns intressantare köpkandidater (se bl.a. våra Top Picks).

Inledningen på året var överlag stark men Q1 avslutades med tydligt negativa coronaeffekter i mars. Nettoomsättningen ökade visserligen ändå med 2% till 208,4 Mkr (204,4) men berodde då helt på förvärvet av Alna Sverige AB som gjordes i december i fjol. Sedan mitten av mars har Feelgood märkt av en minskning i orderläget då stora kunder började dra ner på sina verksamheter och skjuta på projekt. Flera kunder har också stängt ner verksamheter och permitterat medarbetare.

Ovanstående innebär såklart utmaningar även för Feelgood som med stor sannolikhet påverkas negativt av minskad efterfrågan under återstoden året. Man har av den anledningen infört anställningsstopp och dragit ner på antalet inhyrda underkonsulter samt korttidspermitterat 200 medarbetare (cirka en fjärdedel av personalstyrkan).

I slutet av maj annonserades även att man successivt ska minska personalstyrkan med ytterligare 50 personer för att möta en förändrad efterfrågan under resten av 2020 på grund av coronakrisen. Lite oturligt i sammanhanget timingmässigt är att man i mitten av februari förvärvade Företagshälsan FHC AB med tillträde 1 april. Bolaget omsätter normalt cirka 25 Mkr på årsbasis och har 19 medarbetare.

Resultatmässigt klarade sig bolaget relativt bra i Q1 men risken är stor att kommande kvartal blir sämre. Rörelseresultatet blev 11,2 Mkr (12,9), motsvarande en rörelsemarginal på 5,4% (6,3). Nettoskulden minskade i kvartalet med 33,4 Mkr och uppgick till närmare 135 Mkr.

Sammantaget har framtidsutsikterna i det korta till medellånga perspektivet försämrats för Feelgood. Vi räknar på helåret med att försäljningen utvecklas svagt negativt trots förvärven av Alna och FHC, samt att lönsamheten på helåret försvagas. En positiv aspekt på nuvarande situation är dock att bolaget från mars ser en kraftigt ökad efterfrågan på digitala kundleveranser. Feelgood har de senaste åren genomfört investeringar inom digitalisering, däribland en webportal och vårdappen Feelgood Plus med tjänster för kundernas drygt 800 000 medarbetare. Redan idag kan också mer än hälften av medarbetarna leverera sina tjänster digitalt via digitala plattformar och andelen ökar snabbt.

Satsningarna inom digitala lösningar som är lovande på sikt räcker ändå inte till för att vi ska se aktien som köpvärd i nuläget. Värderingen är visserligen inte alltför utmanande med ett P/E-tal kring 15–16 i år som troligen faller ner mot cirka 9 nästa år. Risken är dock stor att det tar tid innan aktiemarknaden åter börjar intressera sig för aktien. Q2-rapporten blir svag som för de flesta andra företag på börsen, men i Feelgoods fall blir även Q3 svagt. Kvartalet i fråga är nämligen alltid svagt av säsongsmässiga skäl med semesterperioden som den främsta anledningen och uppvisar alltid ett ganska betydande negativt resultat. Det blir därför inte förrän i slutet av året och början av nästa år som vi kan börja hoppas på mer direkta goda nyheter. Med andra ord sänker vi rekommendationen till att avvakta och sänker även riktkursen till 3 kr (3,60).