Fortsatt starkt från kontraktstillverkaren

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1866 (28 april 2021)

NOTE | Small Cap | 91,4 kr | NEUTRAL

De senaste åren har dock bolagen åtminstone till synes blivit alltmer robusta för konjunktursvängningar. Bland orsakerna finns förstås att riksbanker världen över pumpar in pengar i det finansiella systemet, vilket gör att vi nu tycks ha konstant högkonjunktur, till och med när en pandemi sveper över världen, men det finns även strukturella orsaker. En sådan är trenden med att företag väljer att flytta hem tillverkning från länder som Kina och Ostasien för att undvika produktionsstörningar och för att verka nära sina kunder, vilket vi har sett en hel del av inte minst under det senaste dryga året med pandemin.

Ett av de mer framgångsrika bolagen i sektorn är utan tvekan just Note som via breddad kundbas och effektiviseringar på kostnadssidan i flera år har lyckats både växa snabbt och samtidigt successivt öka lönsamheten. Detta har inte gått aktiemarknaden obemärkt förbi. Notes aktiekurs har bara den senaste 12-månadersperioden stigit med cirka 175% och sett över ett treårsperspektiv har kursen mer än tredubblats.

Steg gjorde också aktien när 2021 års första kvartalsrapport presenterades nyligen och visade på en fortsatt kraftig återhämtning av efterfrågan i kölvattnet av pandemin. Trots att försäljningen i fjolårets Q1 låg på rekordnivåer så ökade omsättningen i årets dito med 6% till en ny rekordnivå på 502 Mkr (475). Rensat för effekter från ändrade valutakurser främst i USD, EUR och GBP skulle också den organiska tillväxten ha varit 11%.

Vad ännu bättre var så var även orderläget mycket bra och mer än 30% högre än vid samma tid i fjol, vilket ger anledning att se ljust på åtminstone den närmaste framtiden. Ett intressant faktum var att tillväxten har kommit trots att försäljningen i England i kvartalet var klart lägre än i fjol i spåren av omfattande nedstängningar av den brittiska industrin under pandemin. Även här sägs det dock synas tydliga tecken på en återhämtning, vilket överensstämmer väl med att landet under senaste tiden har börjat öppna upp.

Även den mycket imponerande trenden med successivt ökad lönsamhet fortsatte i kvartalet. Rörelseresultatet steg med 21% till 40 Mkr (33), motsvarande en rörelsemarginal på 8,0% (7,0). Rörelsemarginalen har den senaste treårsperioden ungefärligen förbättrats med en procentenhet varje år, och trenden i Q1 antyder att så skulle kunna bli fallet även i år. Balansräkningen är därtill stark med en nettoskuld vid kvartalets utgång på låga 31 Mkr (82), vilket möjliggör för förvärv under året. Detta trots att lagret medvetet har ökats under kvartalet för att säkra materialförsörjningen i den rådande globala bristen på halvledare.

Note har en mycket imponerande positiv trend bakom sig och inget tyder just nu på att den skulle brytas. Tvärtom är bolaget optimistiskt om framtiden och bedömer att tillväxten på helåret ska kunna bli 10–20% högre än i fjol med fortsatt positiv lönsamhetsutveckling. Räknar man med en tillväxt på 15% och att rörelsemarginalen på helåret förbättras till 8,5–9,0% (7,95) skulle vinsten per aktie hamna kring cirka 5,00–5,20 kr.

Kruxet med aktien är då främst en ganska saftig värdering med ett p/e-tal kring 18-19 och kring 16-17 året därpå, vilket är långt över det historiska snittet, och har inneburit en kraftig multipelexpansion de senaste åren. Även om konjunkturkänsligheten förefaller vara lägre i sektorn än den varit historiskt och försäljnings- och lönsamhetstrenden pekar fortsatt uppåt anser vi att aktien är fullvärderad och kanske egentligen skulle handlas åtminstone en tia lägre än dagens dryga 90 kr. Rekommendationen stannar därför på Neutral och motiveras främst av att bolaget har goda förvärvsmöjligheter. Riktkursen höjs till 82 kr (65).