Fractal Gaming - Lönsamhetsbugg

När vi senast skrev om Fractal Gaming i februari 2024 (Newsletter 2098, kurs 29,5 kr) hade marknaden straffat aktien efter en svag bokslutskommuniké. Vi var inte lika förskräckta av siffrorna, utan valde att utfärda en köprekommendation och målkursen om 44 kr infriades bara ett kvartal senare.  

Frågan är om det var en liknande överreaktion som vi fick se den 15 augusti när Fractal Gaming presenterade sina Q2-resultat. Aktien rasade nämligen med över 15% på rapportdagen och kursen har inte återhämtat sig sedan dess.

Trots en stark omsättningstillväxt till 215 Mkr (144) under Q2 var lönsamheten lägre än marknadens förväntningar. Rörelseresultatet uppgick till 13 Mkr (1) i kvartalet, motsvarande en marginal om 6,0% (0,6), och till 44 Mkr (32) under årets första sex månader.

Att produktmarginalerna var svaga är en kombination av ökade tariff- och fraktkostnader samt ogynnsamma valutaeffekter. Över en tredjedel av bolagets försäljning härstammar från region Americas (Q2: 35%) medan stora delar av produktionsnätverket återfinns i Kina. Därpå sker all försäljning i koncernen i amerikanska dollar, vilket inte direkt har varit att föredra det senaste året.

Trots den pressade lönsamheten fortsätter försäljningen att växa, drivet både av en starkare global närvaro och en breddning mot nya produktkategorier. Även om chassin (det vill säga själva höljet som datorns komponenter monteras i) fortfarande är Fractal Gamings ”bread and butter”, har bolaget det senaste året lanserat såväl datorstolen Refine (Q2 2024) som headsetet Scape (Q2 2025).

Efterfrågan på båda produkterna har överträffat ledningens förväntningar, och mottagandet bland recensenter har hittills varit mycket positivt. Hur försäljningen av Scape utvecklas framgent blir mycket intressant att följa eftersom headsetet blev tillgängligt för konsumenter först mot slutet av Q2. Värt att notera är att övriga produkter (stolar, headset, fläktar, nätdelar, vattenkylning) fortfarande är en förhållandevis liten del av den totala försäljningen. I det senaste kvartalet härstammade knappa 11% av nettoomsättningen från ovannämnda produkter medan resterande 89% var chassin.

Fractal Gaming angav så sent som i april nya finansiella mål där ambitionen är att nå en årlig nettoomsättningstillväxt överstigande 15% (i USD) med en justerad EBITDA-marginal på 15% eller mer. Jämfört med tidigare målsättning har tillväxten skruvats upp med fem procentenheter medan det justerade EBITDA-målet har sänkts med lika många procentenheter. Utdelningen ska framöver även motsvara 50–80% av nettoresultatet jämfört med tidigare 30–50% (2024: 1,25 kr).

Fractal Gamings starka försäljningstillväxt hittills i år drivs inte bara av lanseringen av den nya generationen PC-chassin (Meshify 3) och expansionen till nya produktkategorier, utan också av att många gamers som köpte datorer under pandemin nu väljer att uppgradera sina system. Nya innovationer från grafikkorts- och processortillverkarna (Nvidia, AMD, Intel) har skapat en våg av uppgraderingsintresse, vilket i sin tur ökar efterfrågan på moderna chassin som erbjuder bättre kylning, högre energieffektivitet och stöd för de senaste, mer kraftfulla komponenterna. Denna trend väntas fortgå även under andra halvan av 2025.

Vi bedömer att lönsamhetsproblemen under Q2 2025 är mer eller mindre tillfälliga. En större orosfaktor vore om försäljningstillväxten mattas av eller om produkterna förlorar sin attraktionskraft bland PC-entusiaster. Fractal har redan nu infört en del prishöjningar och kommande kvartal lär vi få svar på hur konsumenten reagerar på dessa.

Analytikerkåren (källa: Quartr) räknar med att nettoomsättningen och rörelseresultatet uppgår till 875 (698) respektive 74 Mkr (59) i år. Om estimaten håller ger det en EV/EBIT-multipel på cirka 14x som i nästa år faller under 12x. Det är fullt överkomligt med tanke på försäljningstillväxten hittills i år och de nyligen kommunicerade finansiella målen, men är på inget sätt är lika billigt som senast vi tittade till Fractal Gaming. Då vår prognos dessutom är något defensivare än analytikerkårens blir affärsförslaget för denna gång Neutral. 

Med det sagt är Fractal Gaming utan tvekan ett bolag att hålla under uppsikt. Att etablera ett starkt varumärke bland gamers och PC-entusiaster är en utmaning, men Fractal har inte bara lyckats utan även förvaltat förtroendet på ett föredömligt sätt. De återkommande svängningarna mellan kvartalen gör dock att aktien kanske lämpar sig bäst för den långsiktige investeraren?