Framtidsutsikterna för Note ser goda ut men är aktien köpvärd?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1897 (22 september 2021)

NOTE | Small Cap | 124,8 kr | NEUTRAL

Vi imponerades dock av att bolaget de senaste åren tycks ha blivit alltmer robusta för konjunktursvängningar och betydligt stabilare än vad man har varit historiskt, och såg även goda förvärvsmöjligheter framöver.

Sedan dess har ytterligare en kvartalsrapport passerat och vi kan nu konstatera att vi i rekommendationen från slutet av april hade både rätt och fel. Rätt i att företaget sannolikt snart kommer att göra nya förvärv, vilket man gjorde så snart som i månadsskiftet maj-juni. Felet vi gjorde var snarare den neutrala rekommendationen i sig då bolaget har fortsatt att utvecklas klart bättre än väntat och aktiekursen har stigit med ytterligare drygt 30% (!) sedan sist.

Bolaget noterade redan i Q1 en påtaglig återhämtning i efterfrågan och den positiva utvecklingen stärktes ytterligare i Q2. Nettoomsättningen steg under perioden med hela 28,4% till 642 Mkr (500), vilket var en betydande förbättring från Q1 då omsättningen steg 5,7%. Även rensat för förvärvade iPRO var den organiska tillväxten 27% med extra stark tillväxt i Sverige och Kina med försäljningsökningar på 28% respektive 55%.

Den engelska marknaden som minskade avsevärt i fjol under pandemin visade också en betydande återhämtning och var 48% högre i Q2 i år jämfört med samma period i fjol. Därmed är också förmodligen timingen i förvärvet av engelska iPRO som förvärvades i månadsskiftet maj-juni bra. Bolaget är specialiserade på tillverkning av kompletta elektronikbaserade produkter och försäljningen uppgick den senaste 12-månadersperioden till drygt 330 Mkr, med ungefär samma lönsamhet som Note.

Försäljningsökningen i kombination med stabila marginaler i pågående kunduppdrag och fortsatt god kostnadsutveckling gjorde även att resultatet överraskade positivt, speciellt som det innehöll extrakostnader från förvärvet av iPRO. Rörelseresultatet ökade i kvartalet med 44% till 60 Mkr (42) samtidigt som rörelsemarginalen förbättrades till 9,3% (8,3), vilket är Notes högsta marginal någonsin i ett enskilt kvartal.

Likaledes positivt för framtiden är att orderläget i rapporten sägs ligga på en rekordnivå, såväl från etablerade som nya kunder, och utifrån nuvarande marknadssituation ser bolaget goda förutsättningar för att på helåret nå en organisk tillväxt över 20%. En osäkerhet i marknaden är tillgången på så kallade halvledare men även detta tycks Note ha parerat bra genom att kraftigt ha ökat lagerhållningen av kritiska komponenter så att kapitalbindningen i lager var 55% högre jämfört med samma tid i fjol.

Framtidsutsikterna för Note, åtminstone i det korta till medellånga perspektivet ser onekligen bra ut och det egentligen enda kruxet med aktien är att värderingen redan är relativt hög. Bolagets egen bedömning är att försäljningen på helåret inklusive iPRO kommer att bli minst 2,45 miljarder, vilket innebär en tillväxt på dryga 30%. Räknar man med att det blir ytterligare lite högre och applicerar en rörelsemarginal kring 9% (8,7% första halvåret) blir vinsten per aktie därmed drygt 6 kr i år och kan med en tillväxt kring 10% förväntas öka till 6,70–7,00 kr nästa år. Det ger p/e-tal på 19–20 respektive 17–18, vilket åtminstone historiskt är mycket höga multiplar för en kontraktstillverkare, även om utsikterna just nu är riktigt goda när många europeiska företag tar hem en del av sin produktion från Asien till hemmamarknaden.

Vi menar att aktien efter den senaste tidens uppgång allra minst är fullvärderad och möjligen även övervärderad. Rekommendationen blir därför återigen neutral.