Generic Sweden – Säker linje?
First North-bolaget Generic Sweden, som erbjuder en plattform för digitala kommunikationstjänster, fick ett spekulativt köpråd av oss i mars ifjol (Newsletter 2103, kurs 44 kr). Sedan dess uppgår avkastningen till knappa 20% ifall man väljer att inkludera utdelningarna 2024 och 2025 på 1,50 respektive 1,60 kr. Det får betraktas som ett godkänt resultat, särskilt då Stockholmsbörsen (OMXSPI-index) under samma period endast stigit ett par procent.
Aktien har dock utvecklats svagt i år, främst till följd av två förhållandevis svaga kvartalsrapporter. De senaste fem åren har Generic uppvisat en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (CAGR) på drygt 17%, medan vinsten ökat med närmare 20% per år. Fjolåret var inget undantag då försäljningen och vinsten steg med 24 respektive 17% i årstakt.
Under 2025 har tillväxttakten däremot varit klart mer dämpad. Nettoomsättningen ökade nämligen under årets första halvår med blygsamma 4% till 89 Mkr (86), och tittar vi endast till Q2 var tillväxttakten nere på 2%.
I rapporten framhåller VD Henriksson att omsättningen påverkas av flera faktorer, däribland säsongsmönster, avtalsstorlek, terminering av SMS i olika länder samt diverse mixeffekter. Helene Henrikssons tillträdde som vd den 19 maj och kommer senast från en chefsroll på Sinch. Hon ersätter Jonas Jegerborn, som under sina sju år som vd levererade en genomsnittlig årlig EBIT-tillväxt på imponerande 30%.
De främsta orsakerna till den lägre omsättningstillväxten i år verkar vara storleken på avtal som signeras, affärsklimatet inom logistik och e-handel samt att tillväxten inom bolagets volymprodukter (SMS, mejl m.fl.) är något dämpad. SaaS-tjänsterna fortsätter däremot att växa, och Henriksson framhåller i sitt vd-ord att bruttoresultatet är ett mer relevant mått på tillväxtens kvalitet. Det skulle inte vara första gången som marknaden blir tagen på sängen över svaga tillväxtsiffror då affärsmodellen skiftar mot mer återkommande intäkter.
För om vi hittills tagit fasta på den svaga topline-tillväxten, får lönsamheten i år beskrivas som imponerande. Bruttoresultatet ökade med över 15% till 39 Mkr (34) under årets första sex månader. Längre ned i resultaträkningen var utvecklingen ännu starkare, och rörelseresultatet steg med 37% till 19 Mkr (14) drivet av god kostnadskontroll.
Det innebär att Generic bakåtblickande handlas till en EV/EBIT-multipel på under 15x (P/E <20x), vilket framstår som attraktivt givet bolagets historik. Att efterfrågan på säkra kommunikationskanaler och överföring av dokument (DOCS) skulle avta framöver känns även avlägset. Den senare nämnda tjänsten används redan av närmare en fjärdedel av Sveriges kommuner, och det är lätt att förstå varför myndigheter känner sig trygga i att välja Generic – ett svenskt bolag med över 30 års erfarenhet av säker kommunikation.
Jämförelsekvartalen framöver är förvisso svåra, men vi bedömer det som fullt rimligt att rörelseresultatet i år söker sig norr om 40 Mkr (33), vilket tack vare en betydande nettokassa innebär att EV/EBIT-talet faller under 14x. För ett höglönsamt bolag med goda framtidsutsikter känns det alldeles för attraktivt för att lämna därhän.
Värt att notera är att styrelseordförande Hans Krantz, bolagets näst största ägare efter Martin Gren (Grenspecialisten), har minskat sitt innehav både i juni och efter Q2-rapporten. Hans ägande uppgår efter affärerna till 10% av kapitalet medan Grenspecialisten kontrollerar 24%.
Givet den tidvis begränsade likviditeten i aktien blir köprådet fortsatt av spekulativ karaktär, även om Generic Swedens affärsmodell framstår som förhållandevis stabil för ett bolag i denna storleksklass (börsvärde ~620 Mkr).
