Gentoo Media – Svår bransch

Branschen har därmed utvecklats till en av börsens tydligaste ”värdefällor”. Trots till synes attraktiva värderingar har bolagen successivt krympt in i sina värderingar och förklaringarna har varit allt från negativa algoritmförändringar hos Google till dåliga förvärv.

iGaming, det vill säga spel om pengar på nätet, har flera egenskaper som borde tilltala investerare. Branschen präglas av en god strukturell tillväxt, något som ofta hamnar i skymundan eftersom Sverige och övriga Norden är mogna marknader. Samtidigt är affärsmodellen mycket skalbar och kan bli extremt lönsam när en kritisk volym väl uppnås. Det här gäller i princip allt från speloperatörer (t.ex. Betsson) till affiliate marknadsföring (Catena Media, Gentoo, Better Collective m.fl.) och andra B2B-leverantörer (t.ex. Evolution och Kambi).

På minussidan återfinns de regulatoriska riskerna samt de etiska frågetecken som följer med att äga och driva verksamhet inom branschen. Det senare har lett till att många institutionella investerare och fonder valt att stå utanför sektorn, vilket i sin tur bidragit till generellt låga värderingar.

Med facit i hand är det praktiskt taget bara Betsson som varit rätt att äga de senaste tre åren. Bolaget står numera relativt ensamt på Stockholmsbörsen efter att konkurrenten Kindred köpts ut. En stor del av Betssons framgång kan dock tillskrivas skicklig navigering i det regulatoriska landskapet – bland annat genom en tidig etablering i Latinamerika och genom att undvika att bränna kapital på den hårt konkurrensutsatta amerikanska marknaden.

Den här analysen ska dock inte handla om sektorn rent generellt, utan Gentoo Media som driver trafik till speloperatörer via cirka 70 högprioriterade webbsidor. Några stora tillgångar är bland annat casinorecensionssajterna AskGamblers och CasinoTopsOnline, forumet Casinomeister samt sportsbettingsajten WSN. Namnet Gentoo må låta obekant för en del av er, vilket beror på att bolaget var en del av koncernen Gaming Innovation Group (GIG) och bytte namn för bara ett drygt år sedan i samband med att mjukvaruaffären GIG Software (GIG SDB) knoppades av.

Tyvärr finns det flera exempel på noterade affiliatebolag som mer eller mindre har kollapsat de senaste åren. Raketech och Catena Media är två som direkt dyker upp i huvudet, och efter i år kan väl även Gentoo Media räknas dit. Närmare tre fjärdedelar av börsvärdet har nämligen gått förlorat bara i år.

Gentoo Media har under en längre period uppvisat relativt konsekvent tillväxt, och så sent som under Q4 2024 rapporterades en organisk tillväxt på 18%. Under 2025 har utvecklingen dock vänt kraftigt nedåt: intäkterna för de första nio månaderna uppgick till 73 Meur jämfört med 88 Meur samma period förra året, vilket motsvarar ett tapp på nära 17%. Till följd av den stora intäktsminskningen föll även rörelseresultatet med 19% till 27,2 Meur (33,7).

Bolaget har förklarat den svaga intäktsutvecklingen med flera faktorer. Dels har regulatoriska förändringar i Brasilien påverkat spelbeteendet, dels har avsaknaden av större sportevenemang under året lett till lägre aktivitet på sportsbetting‑sajterna. Samtidigt har ledningen valt att avveckla vissa låg‑marginal‑sajter och koncentrera resurserna på färre, mer lönsamma tillgångar, vilket på kort sikt pressat omsättningen.

Som om inte den svaga utvecklingen vore nog har även en del fel identifierats i tidigare redovisade räkenskaper, vilket har lett till att siffrorna för 2024 och 2025 har räknats om (restated) i november. Styrelsen uppger att felaktigheterna varit kända sedan tidigare, men att de bedömts som oväsentliga i samband med revisionen av bokslutet. Vid den efterföljande genomgången konstaterades dock att den samlade effekten var väsentlig, vilket föranledde en omfattande granskning och omräkning för att säkerställa att den finansiella informationen är tillförlitlig.

Vill man se glaset som halvfullt kan man lyfta fram att Gentoo Media upprepade sin helårsprognos på 100 – 105 Meur i intäkter (118) med en EBITDA-marginal på 40 – 41% (43), vilket talar för ett starkt sista kvartal. Prognosen för det fria kassaflödet skruvades även upp till 31 – 34 Meur för helåret, från 27 – 30 Meur, och det fjärde kvartalet sägs ha inletts starkt med 15% högre intäkter i oktober än september. Därpå har vd Jonas Warrer och den polska storägaren Juroszek fyllt på med aktier i november.

Analytikerkåren förväntar sig att Gentoo Media återgår till tillväxt i nästa år och aktien handlas till ca EV/EBIT 6x baserat på deras estimat. Billigt, men vårt förtroende för branschen börjar tyvärr vara förbrukat. Det här segmentet inom iGaming är helt enkelt för volatilt för vår smak och det är oerhört svårt att avgöra vilka tillgångar som kommer att prestera om ett år samt hur känsliga de är mot förändringar utom bolagets kontroll (exempelvis Google). Affärsförslaget blir därav neutralt.