Getinge – Rabattvärdering mot sektorn

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1962 (19 juni 2022)

GETI B | Large Cap | 215,4 kr | KÖP

Aktien stängde nästan 18% lägre på onsdagen, vilket är ett av de största fallen någonsin i Getinges aktie. Sedan årsskiftet har därmed nära 50% av börsvärdet raderats ut. Det är ganska rejält för ett normalt sett ett ganska stabilt Large Cap-bolag.

I samband med vår senaste uppdatering höjde vi rekommendationen till Köp, vilket med facit i hand visade sig vara lite väl tidigt. Sedan tidigare hade analytiker räknat med att den starka försäljningen av ventilatorer, kopplad till pandemin, skulle försvagas. Nu har dock Getinge bl.a. problem med komponentförsörjningen vilket i sin tur har lett till att man inte har kunnat leverera ut varor som tänkt. Samtidigt har nedstängningarna i Kina gjort att många leveranser dit inte har kunnat göras. Som en följd av det har ledningen justerat ned sin prognos för den organiska tillväxten av nettoomsättningen till 0% (4-6% tidigare) för helåret 2022.

Rörelsemarginalen väntas också påverkas negativt av lägre försäljningsvolymer och en ofördelaktig produktmix. Inräknat valutaeffekter betyder det att Getinge estimerar ett rörelseresultat på 5,2 Mdr kr för helåret 2022, vilket är cirka 600 Mkr lägre än vad marknaden räknade med innan gårdagens vinstvarning.

Den sänkta guidningen härrör främst från en mildare influensasäsong än vanligt vilket minskat efterfrågan på bolagets produkter inom Sterile transfer. Mindre tillverkning av covid-19 vaccin har dessutom haft en negativ inverkan på produkter inom Sterile Transfer. Försäljningen av Ecmo-maskiner väntas även den bli lägre än tidigare väntat och tillväxten inom Sterile Transfer väntas inte accelerera förrän under 2023.

Getinge har historiskt varit konservativa i sina guidningar så därför blev vi något överraskade av vinstvarningen. Helt klart är ledningens visibilitet låg på kort sikt som följd av en mängd osäkra faktorer som bolaget själva inte kan påverka. Getinge förväntar sig en fortsatt stark finansiell position med låg nettoskuld och ett positivt operationellt kassaflöde. Koncernens långsiktiga finansiella mål kvarstår då bolaget väntar sig att den underliggande efterfrågan ska vara god under de kommande åren.

Vinstvarningen innebär att vi måste sänka våra vinstprognoser för rörelseresultatet med 8-10% för 2022. Aktien handlas nu till en värdering som ligger cirka 15% under det historiska femårsgenomsnittet. Vidare är det en rabatt mot sektorn på kring 20%. Det anser vi vara omotiverat då Getinge är ett bättre bolag jämfört med för några år sedan då man brottades med kvalitetsproblem i några produktionslinjer, vilket kostade stora summor att få ordning på.

Stockpicker anser att onsdagens kursras var något överdrivet med tanke på att aktien utvecklats svagt redan innan vinstvarningen nådde marknaden som en följd av Kepler Cheuvreux negativa analysuppdatering där man spekulerade i att en vinstvarning kunde vara på ingång. En synnerligen vältajmad analyskommentar får man väl lov att säga. Det är inte utan att man misstänker någon form av s.k. ”analytikermassage”

Det råder inga tvivel kring att osäkerheten definitivt har ökat i det korta perspektivet. Vi tror trots det att utmaningarna förefaller att vara av övergående karaktär där flertalet av faktorerna som tynger verksamheten här och nu lär förbättras med tiden. Leveranskedjorna har gjort det redan på vissa håll men påverkar fortsatt verksamheten. Marknaden för bolagets produkter växer och Getinge har en stark marknadsposition.

Det faktum att bolaget fortsätter att tro på sina långsiktiga mål (för 2025) gör att vi kvarstår vid vår köprekommendation men sänker riktkursen till 340 kr (360) som en konsekvens av lägre prognoser i närtid (2022-2023).

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson