Getinges orderingång imponerar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1914 (24 november 2021)                               

GETI B | Large Cap | 376,7 kr | NEUTRAL

Företaget har världsledande positioner inom avancerade ventilatorer och ECMO-terapi och goda förutsättningar att fortsätta tillväxtresan. Med bolagets starka balansräkning finns det därtill gott om utrymme för en mer förvärvsdriven tillväxt framöver.

Efterfrågan är på väg tillbaka efter pandemin. Q3 kan dessutom markera slutet på motgångarna som inleddes 2015 där amerikanska FDA underkände Getinges fabriker i Tyskland och USA. I det senaste kvartalet avslutades remedieringsarbetet i de tyska fabrikerna efter sex års arbete. För att förlikningen med FDA ska bli komplett rent formellt krävs en uppföljningsinspektion från FDA och ett godkännande från en domstol.

Getinges Q3-rapport överraskade positivt och var klart bättre än både marknadens och våra förväntningar. Orderingången på 7 079 Mkr (5 898) kom in 8% bättre än konsensus och en ökning med 20% jämfört med samma period föregående år. Orderingången utvecklades positivt i alla affärsområden och regioner.

Surgical Workflows är det enda affärsområde vars omsättning var något under nivån för Q3 2019. Detta beror på att den ökade orderingången ännu ej slagit igenom i omsättning på grund av de längre ledtiderna i denna affär, i kombination med begränsad kapacitet att ta emot leveranser på sjukhusen på grund av Covid-19. För Surgical Workflows stärks orderboken dock i snabb takt, vilket är positivt för nästa år.

Även koncernens omsättning på 6 306 Mkr (7 976) överträffade marknadens estimat. Nettoomsättningen minskade som väntat då Getinge hade rekordstora leveranser av IVA-ventilatorer i jämförelsekvartalet, Q3 2020. Jämfört med det rekordstarka kvartalet förgående år minskade koncernens vinst mindre än förväntat. Justerad EBITA uppgick till 1 160 Mkr (2 028) och EBITA-marginalen sjönk till 18,4% (25,4).

Även kassaflödet var starkt och nettoskulden i slutet på Q3 i förhållande till rörelseresultatet före avskrivningar uppgick till 0,6x. Enligt vd Mattias Perjos är ledningens främsta fokus nu återigen förvärv, utöver investeringar i forskning och utveckling. Som vi ser det har Getinge en förvärvskapacitet på cirka 15-20 Mdr kr över de kommande tre åren. Koncernen ska främst göra tilläggsförvärv i existerande verksamheter.

Under måndagen höll Getinge en kapitalmarknadsdag på vilken ledningen lanserade finansiella målsättningar för verksamheten under perioden 2022 till 2025 samt hur man ska nå dessa mål via operationella förbättringar. Ambitionen för den organiska försäljningstillväxten per år har höjts, 4-6 %, och bolaget har ett golv att växa vinsten per aktie med 10% per år. Rörelsemarginalen ska gradvis öka och nå 21% före avskrivningar på förvärvsövervärde 2025.

Historiskt har Getinge varit konservativa i sina guidningar och vi tror det finns en viss uppsida även i de nya målsättningarna. Produktivitetsarbetet under de senaste fyra åren har gett resultat och Getinge kommer att komma ur pandemin med en högre marginalnivå än 2019. På nästa års vinstestimat handlas aktien till ett P/e-tal på runt 25, vilket är något högre än det historiska snittet. Dock uppvisar Getinge också en högre tillväxttakt än många liknande bolag gör och har därtill potential att växa via förvärv.

Med ovan sagt går det ändå inte att komma ifrån att en del av framtida tillväxtförväntningar och marginalförbättring redan är diskonterad i dagens värdering. Rekommendationen stannar därför vid Neutral och riktkurs 370 kr.