God chans till revansch i Beijer Electronics Group

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1846 (7 februari 2021)

BELE | Small Cap | 43,2 kr | KÖP

Företaget tillhörde förlorarna under pandemiåret 2020 och aktien tappade smått osannolika 42% på helåret. Vi ansåg dock att chanserna var goda för en revansch under 2021 efter kostnadsreduceringar och efter att vaccineringar nu har börjat rullas ut över världen.

Bolaget satsade hårt på produktutveckling under krisen trots motvinden och man har också ett potentiellt guldägg i dotterbolaget Westermo som med god tillväxt och hög lönsamhet blir allt viktigare för koncernen som helhet.

Så mycket av vändningen syntes dock inte till i fjolårets Q4 som bolaget var tidigt ute att presentera, även om det också fanns en hel del ljuspunkter framåt. Nettoomsättningen minskade nämligen för tredje kvartalet i rad med 15,7% till 350 Mkr (415) till stor del beroende på pandemin. Under inledningen av kvartalet utvecklades verksamheten visserligen positivt men i takt med att den andra vågen av smittspridning tilltog dämpades marknaden för att därefter stabiliseras igen i slutet av året. Det ska dock noteras att omsättningen var 5% högre än i Q3.

Inte heller resultatutvecklingen var mycket att jubla över då rörelseresultatet blev -5,2 Mkr (22,0). Nedgången berodde på den lägre försäljningen men också en ofördelaktig produktmix för affärsområde Beijer Electronics, samt negativa valutaeffekter från den starka svenska kronan. Justerat för valutaeffekter skulle rörelseresultatet annars ha landat kring nollstrecket. 

På den mer positiva sidan fanns dock orderingången som ju faktiskt säger mer om framtiden. Under sista kvartalet på året blev denna 397 Mkr (407), en minskning på bara drygt 2% jämfört med fjolårskvartalet och faktiskt hela 28% högre än Q3. Det tycks därmed som att botten passerades under Q3.

En positiv sak var även att affärsområde Westermo, som hela året har uppvisat positiva resultat, i januari efter kvartalets utgång fick ett femårigt leveransavtal om minst 250 Mkr med tågtillverkaren Alstom. Extra intressant blir kanske också ordern eftersom Alstom bara i förra veckan slutförde förvärvet av Bombardier Transportation, som är Bombardiers tågverksamhet.

Det åtgärdsprogram som inleddes i våras har även det genomförts och väntas sänka de årliga omkostnaderna från 2021 med 40–45 Mkr. Av företagets affärsområden gjorde Westermo ett starkt eller åtminstone klart godkänt sista kvartal där orderingången steg med 17% och rörelseresultatet motsvarade en marginal på 8,4% (11,2). Även Korenix visade på förbättring med ökad försäljning och orderingång från Q3 och man vände även en förlust till vinst. Omkostnaderna har minskat kraftigt eller med 25% i Korenix och 16% i Beijer Electronics.

Sammantaget kan vi konstatera att Beijer Group har en tuff tid bakom sig men att en återhämtning i efterfrågan ger förutsättningar för ett betydligt bättre utfall för 2021. Osäkerheten är naturligtvis fortsatt betydande på kort sikt eftersom pandemin fortsätter, men vi räknar ändå med successivt bättre utveckling ju längre in på året vi kommer. Bolaget gynnas av digitaliseringen och går in i 2021 med klart lägre kostnader.

Värderingen ser fortsatt kanske lite hög ut med ett p/e-tal kring 18–19 i år men kan sjunka ner mot kanske 12 redan året därpå. Betydligt lägre skulle också värderingen bli om man inom inte allt för lång tid skulle nå målsättningen med en organisk tillväxt på 10% och en kapacitet på en rörelsemarginal på 15%, vilket vi dock inte är något vi vågar räkna med att de kommer i närheten av än på ett bra tag.

Vi ser väl egentligen inte att aktien är något ”screaming buy” kortsiktigt med tanke på osäkerheten men ser ändå fortsatt att det finns goda möjligheter att få till en betydande turnaround under helåret 2021, och behåller därför vår spekulativa köprekommendation. Positivt i sammanhanget är att både Vd, styrelseordförande och en styrelseledamot har köpt aktier efter rapporten. Inga stora belopp förvisso men medan det finns tusen olika skäl att sälja en aktie så finns det i regel ett enda att köpa.