Green Landscaping – Mer att hämta
Det har gått nästan exakt ett år sedan Green Landscaping - specialisten för utemiljöskötsel - noterades på börsen. Vi uppmärksammade tidigt potentialen i den konjunkturstabila verksamheten med långa kontraktstider, kombinerad med en uttalad förvärvsagenda. Aktien har därför funnits bland våra Top Picks sedan september (Newsletter 1638).
GREEN | First North | 31,6 kr
Inte minst efter storförvärvet av Svensk Markservice har fler och fler fått ögonen upp för bolaget, och aktien har sakta men säkert rört sig uppåt under de senaste månaderna. Vi nöjer oss emellertid inte med uppgången om knappa 10% sedan vår första köprekommendation utan ser ytterligare potential.
Ur ett operationellt perspektiv blev det första året som börsnoterat bolag en stor succé. Omsättningen landade på 1 180 Mkr, motsvarande en ökning om 48% jämfört med året innan, varav åtta (8) procentenheter var organisk och 40 procentenheter förvärvad tillväxt. Det var till och med bättre än de redan höga ambitionerna som siktar på 5% organisk och 15% förvärvad tillväxt per år.
Det största affärsområdet Grönyteskötsel & Landscaping kunde under fjolåret glädja sig åt ett flertal nya kontrakt och hög efterfråga hos befintliga kunder, samtidigt som Svensk Markservice har bidragit markant till omsättningsökningen om 41% under fjolårets sista kvartal. Även inom de betydligt mindre affärsområden - Sports Landscaping och Träd- och skogsvård - var det bra fart under 2018 och båda visade stark tillväxt.
Något som stör den annars så positiva bilden är att lönsamheten inte riktigt har förmått att hänga med den kraftiga tillväxten. Den justerade EBITDA-marginalen på 8,2% låg på samma nivå som under 2017. Inkluderat kostnader för notering och planerat listbyte, förvärvskostnader för Svensk Markservice, och diverse integrationskostnader på sammanlagt 42 Mkr, hamnade rörelseresultatet (EBIT) därför på ynka 3,7 Mkr.
Bortsett från de nämnda engångskostnaderna, hittar vi förklaringen i faktumet att en större andel nya projekt har startats upp, vilket på kort sikt påverkar marginalen negativt. Ledningen är dock tydlig med att man fokuserar på just lönsamhetsförbättring i år, bland annat genom synergivinster och ökad effektivitet, samt ett utökat tjänsteerbjudande.
Utöver förvärvet av Svensk Markservice, hann bolaget även med en ytterligare, lite mindre, affär under Q4 2018. Med en årsomsättning på omkring 55 Mkr, fokuserar det senaste tillskottet Mark & Miljö på bostadsgårdar i Skåne. En del av köpeskillingen finansierades genom en riktad nyemission till säljarna, vilket lättar lite på trycket på balansräkningen, som visade en nettoskuldsättningsgrad på 167% vid slutet av december. Ovanstående begränsar givetvis förvärvsutrymmet något, och rimligtvis borde ett grundligt integrationsarbete prioriteras på kort sikt. Vd Johan Nordström är emellertid tydlig med att han vill fortsätta konsolidera branschen i framtiden.
De redan förvärvade enheterna kommer under 2019 addera cirka 800 Mkr i omsättning. I linje med våra tidigare prognoser, är vårt huvudscenario fortfarande en organisk tillväxt om 5% under 2019, så att helårsomsättning borde landa omkring 2 150 Mkr. På våra estimat värderas bolaget i skrivande stund till p/e-tal om ca 18. Våra argument är desamma som tidigare: bra visibilitet, ocyklisk verksamhet, fortsatt goda förvärvsmöjligheter och allt det till ett överkomlig pris vilket gör aktien köpvärd. Vår riktkurs om 36 kr förblir oförändrad. Det man ska vara beredd på är att Q1 vanligtvis innebär lågsäsong för Green Landscaping, vilket innebär att omsättningen är lägre och effekten på resultatet negativ.
