Green Landscaping – Växtkraften har stannat av
Det krävs allt hårdare beskärning för att hålla uppe resultatet för Green Landscaping. Tillväxten har nämligen helt stannat av och förhoppningarna om en gradvis stabilisering ser ut att grusas. Både vi och marknaden är rejält besvikna på utvecklingen. Aktien har fortsatt att underprestera och förtroendet har naggats i kanten. I det här läget väcks också frågan om problemen är så pass djupa att man faktiskt måste börja fundera över om affärsmodellen i sin nuvarande form verkligen fungerar, eller om utmaningarna är större och mer strukturella än vad både vi och bolaget tidigare antagit.
Q4-rapporten gjorde knappast saken bättre. Nettoomsättningen ökade marginellt till 1 791 Mkr, motsvarande 1% tillväxt, men den organiska utvecklingen var återigen tydligt negativ på -5%. Förvärv stod för hela 9% av tillväxten medan valutan belastade omsättningen med -3%, vilket visar att tillväxten i praktiken är helt förvärvsdriven. Enligt vd Johan Nordström beror den svaga organiska utvecklingen främst på en fortsatt låg efterfrågan i Norge, men även på underpresterande enheter i Sverige, där marknadsförutsättningarna fortsatt är utmanande. EBITA sjönk till 145 Mkr, en nedgång med 11%, och marginalen pressades till 8,1% (9,3).
Situationen i Norge fortsätter alltså att vara klart bekymmersam och ledningen ser inga tydliga tecken på förbättring i närtid. Konkurrensen beskrivs som mycket hård, med betydande prispress som direkt slår mot marginalerna. EBITA i Norge föll till 27 Mkr, från 89 Mkr året innan, vilket motsvarar en marginal på låga 4,2% jämfört med 11,6% samma period året innan. Utöver marknadsläget pekar bolaget återigen på väderrelaterade faktorer som en förklaring. Green Landscaping har genomfört förändringar i den regionala organisationen och bytt ledning i vissa dotterbolag samt vidtagit ytterligare kostnadsbesparande åtgärder, men trots detta är budskapet tydligt att den norska marknaden förblir utmanande och att någon snabb vändning inte är att räkna med.
Utvecklingen i övriga Europa är stabil ur ett lönsamhetsperspektiv men ger ett mer blandat intryck när man rensar för förvärven. Nettoomsättningen ökade visserligen kraftigt till 473 Mkr under fjärde kvartalet, motsvarande 42% tillväxt, men den organiska tillväxten var endast 1% medan förvärv stod för hela 46%. Valutaeffekter belastade dessutom kvartalet med -5%. För helåret ökade omsättningen med 40% till 1 423 Mkr och regionen Europa svarar nu för 23% av koncernens omsättning. EBITA ökade till 104 Mkr från 70 Mkr, vilket motsvarar en marginal på 22,0%, hjälpt av starka resultat i flera enskilda bolag, särskilt i Tyskland. Samtidigt noterar ledningen att marknads- och konkurrensförutsättningarna i Europa i stort sett är oförändrade, vilket tillsammans med den låga organiska tillväxten talar för att även denna del av verksamheten har svårt att växa på egen hand i nuvarande marknadsläge, trots fortsatt god lönsamhet.
Den senaste rapporten målar sammantaget en bild av ett bolag där den organiska tillväxten fortsatt är den stora akilleshälen. Green Landscapings mål är en tillväxt på 10% per år (organiskt och via förvärv). År 2024 landade totala tillväxten på 9% och ifjol blev det en negativ tillväxt på -2%. Men det är tyvärr inte endast tillväxten som är ett huvudbry. Skuldsättningen tickar också uppåt - målet är en skuldkvot (nettoskuld/EBITDA) på 2,5x men i slutet av fjolåret låg bolaget på 3x. Ledningen säger visserligen att det finns utrymme innan det blir problem med kovenanter men det är ändå oroande att skuldsättningen ökar samtidigt som kassaflödet försämras i ett bolag som byggt sin affärsmodell på förvärv.
Osäkerheten kring organisk tillväxt, pressade marginaler och stigande skuldsättning gör att vi inte ser någon snabb vändning i bolaget. Även om aktien värderas lågt, räcker det inte i ett läge med fortsatt hög osäkerhet. Vi sänker därför rekommendationen till neutral och Green Landscaping lämnar Top Picks.
