Hacksaw – Vi snurrar casinohjulet

Hacksaw producerar slots som används av operatörer globalt och driver dessutom distributionsplattformen OpenRGS (Remote Gaming Server), som används av externa spelstudior för att nå ut till nya marknader och operatörer. Trots bolagets korta historik (grundat 2018) har Hacksaw byggt upp en förhållandevis bred distribution och hög produktionstakt med omkring fyra nya spel per månad. Bolaget är särskilt starka inom högvolatila slots som attraherar en mer riskbenägen spelarbas.

Under helåret 2025 omsatte bolaget 197 Meur (137) och nästintill dubblade personalstyrkan till 251 anställda (139). Med tanke på bolagets korta historia och den hårda konkurrensen i branschen får detta ses som en imponerande prestation.

Även om spelutveckling sysselsätter närmare 70% av personalen, är lönsamheten i Hacksaw något utöver det vanliga. Rörelseresultatet, justerat för jämförelsestörande poster, uppgick ifjol till 161 Meur (116), motsvarande en marginal om 82 % (85). Det fria kassaflödet nådde 145 Meur och vid årsskiftet hade bolaget likvida medel på 133 Meur (94).

Hacksaw lyckas alltså kombinera snabb tillväxt med hög lönsamhet och stark kassakonvertering. Mot den bakgrunden föreslår styrelsen en utdelning per aktie på 0,40 euro, vilket ger en direktavkastning på över 7%. Styrelsen föreslår dessutom ett återköpsmandat om upp till 10% av det utestående aktiekapitalet.

Ovan är en rätt ovanlig syn i ett bolag som fortfarande befinner sig i tillväxtfas. Intäkterna steg 44% under 2025 och bolagets finansiella mål inkluderar en årlig intäktstillväxt på 30% samt en rörelsemarginal över 80%. Tillväxten i det senaste kvartalet nådde förvisso ”bara” 26%, men justerat för kursrörelser i bolagets fem största valutor var den 31%.

Analytikerkåren räknar med att såväl intäkterna som rörelsemarginalen blir i linje med bolagets finansiella mål i år, vilket innebär att rörelseresultatet redan 2026 skulle överstiga 200 Meur (~2,15 Mdr kr). Det kan ställas i relation till bolagets börsvärde om cirka 16,5 Mdr kr och kassan vid årsskiftet på över 1,4 Mdr kr.

Med tanke på tillväxtutsikterna framstår Hacksaw som mycket attraktivt värderat på alla parametrar. Vd Christoffer Källberg och finanschefen Mikael Rahm verkar hålla med, efter att ha köpt aktier för 0,8 respektive 0,5 Mkr efter Q4-rapporten.

Utöver sektorn finns det en rad andra skäl till att marknaden inte tilldelar bolaget en särskilt hög värdering. Transparensen är låg, ägarbilden oklar och en betydande del av intäkterna härstammar från kryptokasinon och oreglerade marknader. För mindre ägare löpte lock-up-perioden ut i slutet av december ifjol, men ledning och större ägare (>4%) omfattas fortfarande av lock-up fram till den 20 juni. Huruvida dessa avtal följs har vi naturligtvis ingen insyn i, men det finns en befogad oro för att det kan uppstå ett visst säljtryck i något skede.

Frågan är om någon som inte är tvungen är redo att avyttra aktier till den här värderingen? Även inom iGaming måste det väl vara svårt att hitta bolag som värderas under 10 gånger det fria kassaflödet, samtidigt som intäkterna växer med 30%. I det här fallet väljer vi att snurra casinohjulet och höjer affärsförslaget till spekulativt köp.

Den riskaverte investeraren som ogillar volatilitet gör sannolikt bäst i att hålla sig vid sidlinjen.