Humana - Få kortsiktiga triggers
Omsorgsbolaget Humana börjar närma sig vår riktkurs om 50 kr, som sattes när vi i Newsletter 2182 höjde rekommendationen till Spekulativt Köp. Frågan är nu om det fortfarande finns ytterligare uppsida i aktien. Stockpicker har sedan tidigare varit positivt inställda till omsorgsbolagen på Stockholmsbörsen. Trots att aktierna i sektorn har utvecklats starkt under senare tid anser vi fortfarande att värderingarna inte är särskilt höga ur ett historiskt perspektiv.
För Humana var 2025 ett intensivt och avgörande år, präglat av betydande förändringar, utvecklingsarbete och strategiska satsningar framåt. Bolaget skiljer sig från många sektorkollegor genom en relativt stor exponering mot personlig assistans samt individ- och familjeomsorg, medan äldreomsorgen endast står för omkring 10% av omsättningen. Denna verksamhetsprofil har dock gjort Humana mer sårbart för regulatoriska risker än flera av sina konkurrenter.
Detta blev särskilt tydligt 2023 då Inspektionen för vård och omsorg (IVO) drog in bolagets tillstånd att bedriva personlig assistans i Sverige. Beslutet upphävdes senare i domstol, men skadan var då redan skedd. Humana förlorade omkring 25% av sina kunder inom segmentet, vilket motsvarade ungefär 100 Mkr i årligt rörelseresultat.
Personlig assistans stod under 2025 för ca 25% av Humanas omsättning, men endast 7% av EBITDA före leasingkostnader. Den svaga lönsamheten är en direkt följd av turbulensen under 2023 och det tillfälligt indragna tillståndet. Trots att kundtappet nu har stabiliserats och branschen upplever sin starkaste tillväxt sedan 2014 väntas lönsamheten i segmentet förbli pressad. Under 2026 väntas ersättningen höjas med omkring 1,5% samtidigt som lönekostnaderna spås stiga med närmare 3%, vilket ytterligare riskerar att pressa marginalerna.
För att möta kostnadstrycket genomför Humana en organisatorisk omställning som väntas ge årliga besparingar om cirka 65 Mkr med full effekt mot slutet av 2026. Samtidigt har bolaget refinansierat sina skulder, vilket sänker räntekostnaderna med omkring 35 Mkr per år. Därtill har lån amorterats med 400 Mkr. Sammantaget har detta minskat den finansiella risken och skapat utrymme för både investeringar och förvärv.
Ett exempel på den strategin är det nyligen annonserade förvärvet av Homsan, en aktör inom daglig verksamhet enligt LSS i Stockholmsregionen. Bolaget driver 13 verksamheter med cirka 200 deltagare och en årlig omsättning på omkring 63 Mkr. Verksamheten bedrivs huvudsakligen inom ramen för LOV-avtal med Stockholms stad och Huddinge kommun. Genom förvärvet mer än fördubblar Humana sin verksamhet inom daglig verksamhet, från cirka 160 till 360 deltagare.
Samtidigt finns det fortfarande operativa utmaningar. Humana har rapporterat negativ organisk tillväxt fyra kvartal i rad. Kundfordringarna har dessutom minskat i förhållande till omsättningen, trots att kundbasen till stor del består av kommuner. Detta kan indikera lägre beläggning eller förlorade kontrakt, vilket gör att risken för fortsatt negativ organisk tillväxt under första halvåret 2026 är betydande.
Bolagets möjlighet att nå sitt rörelsemarginalmål på 7% är i hög grad beroende av ett högt kapacitetsutnyttjande. Vi ser visserligen potential för förbättrade marginaler över tid, men bedömer att det kommer att ta tid innan Humana når stabila nivåer. Förbättrad lönsamhet väntas främst komma från effektiviseringar, organisatorisk konsolidering samt expansion till segment med högre marginaler.
Humana handlas fortsatt med en rabatt jämfört med branschkollegorna Attendo och Ambea. Vi anser dock att en viss rabatt är motiverad, eftersom Humana har en större exponering mot personlig assistans och individ- och familjeomsorg. Dessa segment bedömer vi inte ha samma strukturella tillväxtdrivkrafter som äldreomsorgen. Mot denna bakgrund väljer vi att slopa vår spekulativa köprekommendation. På kort sikt ser vi få tydliga triggers för ytterligare kursuppgång, samtidigt som potentialen upp till målkursen på 50 kr nu är begränsad.
