Humana – Fortsatt köpvärd sektorfavorit

Först publicerad i Stockicker Newsletter 1889 (25 augusti 2021)

HUM | Mid Cap | 69,5 kr | KÖP

Omsorgsbolagen har inte alls hängt med utan har haft några tuffa år. Både på och utanför börsen. Det finns fortsatt en politisk opinion mot vinster i välfärden samtidigt som beläggningsgraden på äldreboenden har minskat på grund av pandemin.

Humana har klarat sig bättre än sina sektorkollegor. Senaste treårsperioden är Humanas aktie upp cirka 15% medan Attendo är ned 50 % och Ambea 25 %. Humana omsätter cirka 8 Mdr kr och har fem olika affärsområden i fyra nordiska länder. De två största affärsområdena Individ & Familj (HVB-hem, stödboende och LSS-boende) och Personlig assistans är marknadsledande i Norden inom sina respektive nischer. De två affärsområdena står för två tredjedelar av intäkterna men nästan 90% av rörelseresultatet och är lönsammast i koncernen.

Lägre beläggning, högre personalkostnader och uteblivna prisökningar har hämmat tillväxten samt försämrat rörelsemarginalen inom affärsområdet Äldreomsorg. Äldreboende är dock ett tillväxtområde för Humana men affärsområdet utgör idag under 10% av koncernens totala intäkter. Antalet individer över 80 år i Sverige förväntas öka med nästan 50% de närmaste 10 åren då tillväxtutsikterna är gynnsamma. Verksamheten påverkades i det gångna kvartalet negativt med uppstartkostnader men dessa bör minska framöver. I år tynger uppstartskostnader för fem nya äldreboenden men det kompenseras mer än väl av effektiviseringar i Finland samt höjd ersättning för personlig assistans med 3,5% för 2021. ´

Utvecklingen i Q2 bekräftar vår syn om en stabil vinsttillväxt de kommande åren. En stark utveckling i kvartalet inom personlig assistans med stöd från ökade ersättningar kombineras av förbättring i Finland och stabilitet i övrig verksamhet. Och den trenden tror vi fortsätter under årets andra halva. Norge visar på en fortsatt stark utveckling där den organiska tillväxten framför allt är driven av nya assistanskunder.

Koncernens rörelseintäkter i Q2 uppgick till 2 058 Mkr (1 980), en ökning med 4%. Den organiska tillväxten var samtidigt 3,4%. Rörelseresultatet landade på 107 Mkr (100). Reavinst från försäljning av fastigheter om 17 Mkr ingår dock i jämförelseperioden. Justerat rörelseresultat uppgick till 107 Mkr (83). Intäkterna var i linje med våra prognoser medan rörelseresultatet kom in 15% starkare.

Den andra vågen av pandemin klarade Humana på ett bättre sätt än i våras då verksamheten var bättre förberedd. Stockpickers bedömning är fortsatt att större privata aktörer bör kunna bedriva en mer kostnadseffektiv omsorg med bättre administration och ledning. Det finns flera faktorer som talar för Humana långsiktigt. Verksamheten är ocyklisk och förutsättningarna är goda för en förbättrad lönsamhet. Vad det gäller risker ser vi främst politiska beslut, givet att verksamheten är finansierad av stat, kommun och landsting.

Humans aktie handlas till ett P/e-tal kring 11 respektive 10,5 för 2021 och 2022. Det innebär en rabatt jämfört med branschkollegorna Attendo och Ambea. Eftersom utsikterna är ljusa upprepar vi köprekommendationen och höjer riktkursen till 82 kr (76). Humana var och förblir vår favorit i omsorgssektorn.