Humana – Rekordhögt resultat

NEUTRAL | HUM | Mid Cap | 35 kr

Sedan dess har Humana levererat en Q3-rappport som överträffade våra och marknadens förväntningar. Nettoomsättningen uppgick till 2 666 Mkr (2 398), vilket var en ökning med 11% mot jämförelsekvartalet. Den organiska tillväxten blev 1,5% (-1,3).

Bakom den högre omsättningen ligger delvis förvärvat av Team Olivia i Norge. Humana har en lång historik av att växa genom förvärv och har genom åren arbetat med integration och konsolidering, men det finns ytterligare synergier att dra fördel av. Bolaget har även en bra underliggande organisk tillväxt och den bottnar i att man öppnat nya enheter. Dessutom har flera enheter ställt om till mer intensiv omsorg där man får bättre lönsamhet.

Rörelseresultatet i Q3 förbättrades till 195 Mkr (162) med en rörelsemarginal på 7,3% att jämföra med 6,7% under motsvarande period föregående år. Resultat per aktie uppgick till 1,82 kr (1,71). Det justerade rörelseresultatet i kvartalet, som för övrigt är det historiskt högsta rapporterade i ett enskilt kvartal, påverkades positivt av förvärv, prisökningar i samtliga affärsområden och ökad beläggning inom äldreomsorgen i Sverige. Däremot hade lägre volymer inom Personlig assistans samt ökade personalkostnader inom samtliga affärsområden en negativ effekt på det justerade rörelseresultatet. Även för den senaste 12-månadersperioden rapporterade Humana ett rekordhögt resultat på 499 Mkr.

I Norge har fokus legat på integrationen av förvärvet av Team Olivia. Förvärvet har nästan dubblat Humanas omsättning i landet där man numera är en av de största och viktigaste aktörerna inom privata välfärdstjänster. Den norska verksamheten växer substantiellt både organiskt och genom förvärv men fortsätter ändå sin goda trend genom att bibehålla stabila marginaler. Genom ett ökat fokus på konsolidering, kostnadseffektivisering och optimering av tjänstemixen kommer Humana att kunna skapa ytterligare lönsamhetsförbättringar och stärka balansräkningen.

På den finska marknaden minskade omsättningen med 2% jämfört med samma period föregående år. Rörelseresultatet sjönk till 51 Mkr (55) till följd av färre antal kunder inom öppenvården på grund av minskat köpbeteende från kommunerna. Humana Finlands avyttring av 21 äldreboenden till Mehiläinen Oy har fått slutgiltigt godkännande av konkurrensmyndigheter i veckan och kommer därför slutföras inom kort. Den totala köpeskillingen uppgår, som tidigare kommunicerats, till 25 Meuro.

Sammantaget visar Q3-rapporten att integrationen av Team Olivia fortskrider väl samt marginalen inom äldreomsorg är här för att stanna. Ledningen fortsätter samtidigt sitt arbete med ett stort omställningsarbete inom personlig assistans för att reducera kostnader då man tappade många kunder när man tillfälligt blev av med tillståndet från IVO.

Ser man till värderingen handlas Humana alltjämt till en attraktiv värdering vilket hela omsorgssektorn för övrigt gör. Trots detta slopar vi vår spekulativa köprekommendation och sänker bedömningen till Neutral då aktien infriat och till och med överträffat vår riktkurs om 37 kr under inledningen av året (37,60 kr som högst). Anledningen till sänkningen är att vi inte ser några kurstriggers i närtid för ytterligare kurslyft varken för sektorn eller det aktuella bolaget. Positivt är dock att Team Olivias ägare i november i fjol sålde hela sitt innehav i Humana (7,7% av aktierna), vilket gör att ett överhäng av aktier är borta.