Humble Group - Fin potential med begränsad nedsida

Verksamheten är organiserad i en decentraliserad struktur där dotterbolagen verkar självständigt med egna varumärken och affärsmodeller, medan koncernen tillhandahåller kapital, strategiskt stöd och gemensamma plattformar inom exempelvis inköp, logistik och internationell expansion. 

Koncernen har cirka 1 150 anställda och bedriver operativ verksamhet i 17 länder på fem kontinenter. Genom egna bolag och distributionspartners når Humble omkring 150 000 unika försäljningsställen globalt, vilket ger närvaro i totalt 82 marknader. Försäljningen är fortsatt koncentrerad till kärnmarknaderna i Norden och Storbritannien, som sammantaget står för cirka 75% av omsättningen. Sverige utgör den största enskilda marknaden och svarar för omkring 47% av den totala försäljningen. 

Humble Groups verksamhet är indelad i fyra segment som speglar koncernens bredd inom konsumentvaror och distribution. Future Snacking omfattar snacks, godis och konfektyr med fokus på bättre ingrediensprofil, lägre sockerhalt och tydliga konsumenttrender inom “better-for-you”. Quality Nutrition samlar bolag inom kosttillskott, sportnutrition och funktionella livsmedel, där efterfrågan drivs av hälsa, prestation och livsstil. Sustainable Care fokuserar på hållbara produkter inom personlig vård och hygien, med särskild tonvikt på miljöanpassade material, cirkularitet och starka varumärkespositioner. Nordic Distribution utgör koncernens distributionsverksamhet och fungerar som en kommersiell och logistisk plattform som stödjer både Humbles egna varumärken och externa producenter, främst i Norden men även internationellt. 

En hel del har hänt efter att vi senaste skrev om Humble i mitten av augusti (Newsletter 2175, kurs 7,4 kr). Aktien hade en fin utveckling på dryga 20% efter vår uppdatering men har nu kommit ned till våra initiala köpnivåer igen. I början av oktober meddelade bolagets styrelse att man sparkat vd Simon Petrén på dagen och att bolaget behöver ett nytt ledarskap för komma tillrätta med lönsamheten. Ny tf. vd är Noel Abdayem, grundare av The Humble Co samt en av huvudägarna med 6,3% av kapitalet. 

Fokus framöver kommer ligga på att stärka kassaflödet och att förbättra lönsamheten, inte förvärvsdriven tillväxt. Bruttomarginalen under årets första nio månader uppgår till fina 31,4% men vad som verkar vara undermålig kostnadskontroll avseende försäljnings- och marknadsföringskostnader renderade att rörelsekostnaderna drog iväg med hela 9,2%. Här finns onekligen utrymme för förbättring. Humble uppvisar fortsatt en stabil organisk tillväxt som under de första nio månaderna uppgick till 8% och ökade med 10% under Q3. Nettoomsättningen under de tre första kvartalen uppgick till 5 979 Mkr (5 618) samtidigt som justerat EBITA-resultat landade på 420 Mkr (422) med en marginal på 4,7% (4,9). Operativt kassaflöde fortsätter att stärkas och uppgick till 309 Mkr (153) och man fortsätter att betala ned sina skulder. Nettoskulden under Q3 minskade till 2,7x justerad EBITDA där målsättningen är att ligga under 2,5x. Det tidigare under året sjösatta besparingsprogrammet fortlöper enligt plan och skall enligt plan sänka de årliga kostnaderna med 80 Mkr årligen (engångskostnad om 52 Mkr togs i Q3). 

Samtliga segment visade på god organisk tillväxt under årets tredje kvartal. Future Snacking fortsätter att leverera en väldigt starkt organisk tillväxt om 18% under kvartalet där Humbles ledande varumärken visar fortsatt styrka och god lönsamhet. Intresset för svenskt godis växer snabbt ute i världen och bolaget har lanserat en global e-handel, swedishcandy.com för att stärka den internationella närvaron ytterligare. Sustainable care ökade 4% organiskt där den brittiska verksamheten noterade en återhämtning i efterfrågan. Quality Nutrition växte 11% organiskt och bolaget ser en tydlig återhämtning av produktionen av nutritionsprodukter och spår en stark avslutning av året. Nordic Distribution levererade en organisk tillväxt om 13% under kvartalet och trots en mindre gynnsam produktmix hölls lönsamheten uppe i segmentet. 

Humbles aktie har under senaste året haft en usel utveckling och har backat med över 40% på grund av lägre marginaler drivet av skenande rörelsekostnader. Med ny vd, tillika huvudägare, på plats kommer fokus ligga på stärkta marginaler och kassaflöde. Vi förväntar oss betydligt hårdare kostnadsdisciplin, effektivare processer och fokus på kärnverksamheten framöver. Vi skulle inte bli förvånade om några bolag även kommer säljas för att konsolidera verksamheten ytterligare. Med lägre räntor, sänkta skatter, sänkt matmoms, högre hushållskonsumtion under årets tredje kvartal och ett konsumentförtroende som steg i december (KI) så borde konsumenten vakna till liv igen under 2026 vilket talar för Humble. Bolaget handlas omkring EV/EBITA 8,5x för 2026 vilket är nästan 50% lägre än peers. Flera personer i bolagsledningen och i styrelsen har under november och december månad även ökat sina aktieinnehav. 

Vi tycker Humble är ett intressant bett på konsumenten och konjunkturen där vi bedömer nedsidan som begränsad samtidigt som det borde finnas ordentligt utrymme för en uppvärdering under kommande år. Vi fortsätter att ranka aktien köp med en riktkurs på 12 kronor. 

Innehavsredovisning: Pehr Olsson