I-Tech – Urstark avslutning på starkt år

NEUTRAL | ITECH | FIRST NORTH | 82 kr

Då vi får backa bandet fem år för att hitta vår senaste analys av I-Tech (Newsletter 1747, kurs 60 kr), kan det dock vara värt att friska upp minnet lite vad det svenska bioteknikbolaget egentligen sysslar med innan vi tar oss en närmare titt på dess Q4 specifikt. Det har nämligen hänt en hel del i det Mölndalsbaserade bolaget, inte minst har nettoomsättningen ökat från 46 Mkr år 2019, till 179 Mkr ifjol.

I-tech grundades år 2000 som ett spin-off företag från Göteborgs Universitet och Chalmers samt tog klivet in på First North år 2018. Idag utvecklar och säljer bolaget ingrediensteknologin Selektope, vilket är en substans som hämmar påväxt på fartygsskrov.

Selektope används främst i så kallade antifouling-färger för att förebygga påväxt av oönskade organismer på fartygsskrov. Detta är något rederier avskyr eftersom det leder till högre bränsleförbrukning, ökade utsläpp och lägre marschfart.

Ingrediensteknologin Selektope har visat sig vara väldigt effektiv för att motarbeta påväxt och I-Tech har nyligen genomfört, tillsammans med den brittiska konsultbyrån Safinah Group, en omfattande studie för att bekräfta ovannämnda tes. Data från forskningen presenterades rätt ingående under konferenssamtalet i samband med kvartalsrapporten förra veckan, och ifall man vill lära sig mer om substansen eller hur marknaden ser ut kan vi varmt rekommendera att lyssna på det.

I-Tech besitter rättigheterna och nödvändig kunskap för att tillverka Selektope, men har ingen egen produktion och så gott som alla intäkter härstammar från försäljning av ingrediensen till färgbolag. Utgår man från I-Techs egen utsago domineras marknaden av nio färgbolag och sex av dessa är kommersiellt aktiva.

Då största delen av fartygstillverkningen idag sker i Asien (främst Kina, Korea och Japan) är det inte särskilt överraskande att I-Techs kunder, det vill säga färgbolagen, även håller till där. Under 2024 härstammade 97% av försäljningen från Asien och närmare två tredjedelar av intäkterna från den japanska färgtillverkaren CMP (Chugoku Marine Paints). Oavsett hur man vänder och vrider på den siffran är kundkoncentrationen givetvis hög, men utvecklingen går åt rätt håll då motsvarande siffra räkenskapsåret 2023 var över 80%.

För ganska precis ett år signerade I-Tech avtal med den globala aktören PPG, som numera använder Selektope i en del av sina produkter, och för ungefär en månad sedan slöts ytterligare ett leverans- och licensavtal med ett stort asiatiskt färgbolag. Vilket bolag det rör sig om är ännu oklart, men det borde ge goda förutsättningar för I-tech att fortsätta växa och minska kundkoncentrationen.

Utanför Asien har diskussionerna främst kretsat kring om Selektope ska få ett förnyat regulatoriskt godkännande i EU. Den europeiska kemikaliemyndigheten (ECHA) överväger nämligen att ändra faroprofilen för medetomidin (den organiska molekylen i Selektope), vilket I-Tech med flera är oense om. EU-kommissionen ska nu ta ställning till invändningar som inkommit och ett slutgiltigt beslut väntar under andra halvan av 2025. Även om Europa inte idag är en särdeles viktig marknad för I-Tech, lär ECHA:s beslut påverka hur kunder förhåller sig till substansen i Asien och andra regioner.

I-tech växer fortfarande så det knakar och den årliga omsättningstillväxten (CAGR) de senaste fem åren överstiger 30%. Hur länge denna tillväxttakt kan fortsätta är dock inte särdeles lätt att svara på. Om man inkluderar både nyproducerade och äldre fartyg som genomgår underhåll i torrdocka som potentiella kunder, är marknaden förstås enorm.

I dagsläget framstår Selektope snarare som en premium-produkt och hittills har ”enbart” 20 ton av substansen levererats. I den slutgiltiga färgen som appliceras på fartygen är dock bara någon tiondels procent ingrediensen Selektope.

Som vi konstaterade i inledningen av denna artikel togs bolagets Q4-rapport emot väldigt väl av marknaden. Det var föga förvånande då försäljningen steg med 129% till 57,8 Mkr (25,3) och rörelseresultatet uppgick till 16,8 Mkr (-0,5). Motsvarande siffror under räkenskapsåret 2024 var 179,5 (120,9) respektive 45,5 Mkr (23,4).

Efter de finansiella framgångarna på senare tid har I-Tech nu återbetalt alla lån samt förbrukat de skattemässiga underskotten från tidigare år. Bolaget har numera en nettokassa och handlas till en bakåtblickande EV/EBIT-multipel på cirka 19x. Utan alltför ansträngda antaganden (runt 20% omsättningstillväxt och en något högre lönsamhet) letar sig EV/EBIT-multipeln ned mot 15x redan i år. Med hänsyn till den höga tillväxttakten och att lönsamheten successivt stigit, framstår det vid en första anblick som högst överkomligt.

Vi bedömer dock att risknivån är hög av flera skäl. Dels på grund av osäkerhet (och egen okunskap) kring regulatoriska frågor rörande kemikalier, dels till följd av en hög kundkoncentration samt att tillväxtförväntningarna efter framgångarna har skruvats upp. Då framgångarna så här långt bygger på en produkt (Selektope) och börsvärdet närapå fördubblats det senaste halvåret, vågar vi oss i dagsläget inte på ett köpförslag utan förhåller oss neutrala till aktien tillsvidare.

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}