I-tech – Vi lämnar varvet

Senast vi såg närmare på aktien i detta analysbrev var i februari i fjol (Newsletter 2149, kurs 82 kr). Trots en imponerande genomsnittlig omsättningstillväxt på omkring 30% per år under de senaste fem åren valde vi då att utfärda en neutral rekommendation. Anledningen var att vi bedömde risknivån som relativt hög, dels på grund av osäkerhet kring regulatoriska frågor kopplade till Selektope, dels till följd av en hög kundkoncentration.

Den mest omdiskuterade risken i I-tech vid den tidpunkten var huruvida Selektope skulle få ett förnyat regulatoriskt godkännande inom EU. Den europeiska kemikaliemyndigheten övervägde nämligen att ändra faroklassificeringen för medetomidin, den organiska molekyl som utgör den aktiva substansen i Selektope. Ett slutgiltigt beslut väntades under andra halvåret 2025 och i december presenterades mycket riktigt ett utkast till en genomförandeakt som föreslår att det nuvarande godkännandet av medetomidin inte ska förnyas inom EU:s biocidförordning.

Omröstningen om genomförandeakten väntas äga rum under första halvåret i år. I-tech, tillsammans med flera andra intressenter, motsätter sig givetvis förslaget och är beredda att bestrida beslutet om det skulle gå igenom. Sista ordet är alltså ännu inte sagt, men eftersom I-techs framgång i hög grad bygger på produkten Selektope utgör frågan en betydande risk i investeringscaset.

Samtidigt bör det påpekas att endast omkring 2% av fjolårets försäljning härstammade från kunder inom EU. Majoriteten av intäkterna kommer istället från Korea (37%), Japan (31) och Kina (26) - de dominerande länderna när det gäller nybyggnation av fartyg. I-techs kunder är främst stora färgtillverkare såsom CMP, Kansai Paint, PPG och Jotun. Närmare två tredjedelar av omsättningen är kopplad till nybyggnation, medan resterande del avser underhållssegmentet. Även om Europa i dagsläget inte är en särskilt viktig marknad för I-tech kan ett negativt beslut ändå påverka hur kunder förhåller sig till substansen även i andra regioner, inte minst i Asien.

Att försäljningen sjönk till 168 Mkr (179) i fjol kan dock inte EU-kommissionen lastas för. Nedgången förklaras främst av dollarförsvagningen, då volymerna i själva verket ökade med 3%. Med tanke på att nettoomsättningen under åren 2022, 2023 och 2024 ökade med 58%, 45% respektive 49% i årstakt hade marknaden dock förväntat sig en betydligt starkare utveckling, vilket också speglas i den svaga kursutvecklingen.

Att försäljningen inte nådde upp till marknadens förväntningar berodde i stor utsträckning på att bolagets näst största kund drog ned sina inköpsvolymer markant under året till följd av finansiella utmaningar. Samtidigt ökade flera av de andra större kunderna sina inköp, vilket till stor del kompenserade bortfallet. Händelsen illustrerar dock tydligt den risk som följer av en relativt hög kundkoncentration.

Parallellt med försäljningen av Selektope arbetar I-tech med att bredda verksamheten och för dialoger med flera aktörer kring möjliga samarbeten. I november tecknade bolaget exempelvis en avsiktsförklaring med Guangdong Havey Advanced Materials Technology i syfte att vidareutveckla sitt forsknings- och utvecklingssamarbete. Ett område under utveckling är hållbara bindemedel, som tillsammans med biocider utgör en av de viktigaste teknologierna i högpresterande antifoulingfärger.

Att utveckla nya produkter är dock inget som sker över en natt, utan är en process som tar tid och kommer kräva investeringar i både personal och organisation enligt vd Markus Jönsson. I-Tech har dock bara 13 anställda, vilket innebär att det i praktiken handlar om ett fåtal nyrekryteringar. Den juridiska processen kring Selektope i Europa bidrog dock till att rörelsekostnaderna ökade något under fjolåret. Ledningen överväger dessutom att genomföra en stor studie för att bemöta de felaktiga (?) antaganden som ligger till grund för EU-kommissionens förslag.

Någon akut finansiell press råder dock inte i bolaget. I-tech har en nettokassa samtidigt som affären är höglönsam och genererar starka kassaflöden. Som det senaste halvåret har visat är det däremot svårt att göra särskilt precisa prognoser för denna First North-noterade biotechaktör. Kundkoncentrationen är hög och bolaget är starkt beroende av Selektope, vars grundpatent löpte ut för omkring fem år sedan, även om tillverkningsprocessen och applikationen fortsatt skyddas av patent fram till 2035.

Med det sagt är marknadsklimatet fortsatt gynnsamt för I-tech och bolagets starka historik samt höga lönsamhet är svår att bortse från. Justerat för nettokassan handlas aktien bakåtblickande till ca 11 gånger rörelseresultatet. De få analytiker som följer bolaget räknar med en ensiffrig tillväxt innevarande år, vilket innebär att förväntansbilden framstår som mer sansad än för ett år sedan.

Trots att den regulatoriska processen i EU sannolikt kommer att ligga som en våt filt över aktien under en god tid framöver bedömer vi I-tech som tillräckligt intressant för att höja affärsförslaget till spekulativt köp – med betoning på spekulativt. Jämförelsetalen i det första kvartalet är mycket tuffa, men i det andra kvartalet lättar dessa betydligt.