Image Systems - Ingen islossning

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1990 (23 oktober 2022)

IS | Small Cap | 1,29 kr | NEUTRAL

Bidragande till intresset var då ett starkt andra halvår i fjol då bolaget uppvisade stigande och positiv lönsamhet, och kanske framförallt en stark orderingång.

Bolagets svajiga historik gjorde ändå att aktien fick nöja sig med en neutral rekommendation då man under många år har haft förtvivlat svårt att visa ens en anständig lönsamhet, trots periodvis god tillväxt och det krävdes därför ytterligare förbättringar innan vi hade vågat oss på ens en spekulativ köprekommendation.

Så här ett halvår senare kan vi konstatera att en neutral rekommendation har visat sig vara en ganska bra rekommendation. Aktien är sedan uppdateringen ner några procent och har från årsskiftet tappat cirka 15%, vilket trots de nedslående siffrorna är bättre än Stockholmsbörsen som helhet. Vare sig Q1 och ej heller Q2 var heller särdeles bra och faktiskt i båda fallen sämre än vi trodde i mars.

I Q2 som presenterades senast steg omsättningen mycket måttligt eller med 2% till 45,0 Mkr (44,1), och var precis som i Q1 i linje med fjolårets första kvartal. Än tristare var orderingången som minskade med 14,8% till 39,8 Mkr (46,7) även om detta förklaras av bolaget av en pågående renodling av produktportföljen inom affärsområde RemaSawco. Utfasningen av äldre produktgenerationer sägs vara ett strategiskt beslut för att framåt fokusera på ett färre antal produkter som är lönsamma. Detta väntas även på kort sikt påverka försäljningsvolymen något negativt men ska kompenseras av förbättrad lönsamhet i såld produktmix.  

Trist var även resultatutvecklingen även om den var något bättre än i jämförelsekvartalet. Rörelseresultatet före avskrivningar och nedskrivningar, Ebita, uppgick under kvartalet till 4,2 Mkr (3,6). Efter av- och nedskrivningar var ändå själva rörelseresultatet negativt med -0,5 Mkr (-0,9), negativt precis som i Q1.

Av företagets två affärsområden så minskade det större RemaSawco både omsättning och orderingång medan lilla Motion Analysis ökade både omsättning och orderingång. Med Motion Analysis kunder delvis inom försvarsindustrin skulle omvärldsläget och ökade försvarsanslag på sikt kunna bidra till ökad tillväxt.

Sammantaget kan vi konstatera att Image Systems båda rapporter i år har var trist läsning. Dessvärre syns inte heller speciellt mycket som antyder en bättre utveckling den närmaste tiden. Bolaget följer helt enkelt återigen sin historiska trend med mycket svajig försäljnings- och resultatutveckling. Ska vi vara välvilliga så har ändå presenterade order under Q3 varit bättre än under motsvarande period i fjol. I kvartalet i år har nämligen order presenterats på motsvarande 41,6 Mkr (32,7). Flera av dessa order kommer dock från ett och samma ramavtal med Moelven Timber.

Positivt är även att nettoskulden är nere under 10 Mkr. Aktien är dock ändå knappast något att springa benen av sig för i höst och vi behåller därför den neutrala rekommendationen.