Image Systems - Mot en varaktig turnaround?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1918 (8 december 2021)

IS | Small Cap | 1,55 kr | NEUTRAL

När vi i september senast tittade på det tekniska bildbehandlingsföretaget Image Systems med produkter bland annat för produktivitetsoptimering för sågverk och för militär användning, tyckte vi att aktien var värd att hålla ett öga på. Dels syntes i Q2 en kraftigt ökad efterfrågan för sågade trävaror, dels hade även orderingången förbättrades kraftigt och var upp 78%.

Det som gjorde att vi stannade vid en neutral rekommendation var framförallt bolagets svaga historik där man under många år har haft förtvivlat svårt att visa ens en anständig lönsamhet, trots periodvis god tillväxt. Det krävs med andra ord betydande förbättringar innan vi skulle våga satsa ens på en spekulativ köprekommendation. 

Efter att ha kunnat ta del av även Q3-rapporten om presenterades i mitten av november kan vi nu ändå konstatera att alltmer pekar mot att bolaget håller på att göra en turnaround som möjligen även kan bli av mer bestående art. Visserligen minskade omsättningen i kvartalet med 9% till 36,1 Mkr (39,5), vilket var en försvagning från Q2 då tillväxten var positiv med +1 %. Bolaget förklarar dock detta med att pandemin fortfarande påverkar intäkterna men menar samtidigt att sågverksmarknaden nu har återgått till normala nivåer av investeringar. Det är just nu snarare affärsområde Motion Analysis som laggar efter med fortsatta globala reserestriktioner som hindrar bolaget att träffa kunder. Detta syntes i orderingången som för RemaSawco (brädsyning etc) var i paritet med fjolåret medan den var något lägre i Motion Analysis.

Sammantaget var orderingången i kvartalet 32,7 Mkr (33,4), men mer positivt var att orderstocken fortsatt var nästan 50% högre än i fjol med 60,3 Mkr (41,0). Utvecklingen efter kvartalets utgång har också varit skapligt bra med fyra presenterade order på sammanlagt ordervärde på 21,3 Mkr, där samtliga order har gått till RemaSawco. Sist ut var en order på 10 Mkr från den tyska maskinleverantören Kallfass för leverans till sågverk i Ryssland. Leveransen omfattar två nya system för automatisk kvalitetssortering i råsorteringen och justerverket, samt ny styrning för ett medelstort sågverk i sydvästra Ryssland.

Det som stod ut mest i Q3 var dock varken omsättning eller orderingång utan snarare resultatutvecklingen som överraskade tydligt positivt. Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (Ebitda) fördubblades till 7,8 Mkr (3,9) och även efter av- och nedskrivningar (Ebit) var rörelseresultatet positivt med 3,2 Mkr (0,1), motsvarande en rörelsemarginal på 8,9% (0,3). Bortsett från att det var en betydande förbättring jämfört med både Q1 och Q2 i år så var det också det bästa kvartalsresultatet sedan 2017, och det fick kursen att stiga 10% på rapportdagen. Bidragande till förbättringen sägs vara att de initiativ till lönsamhetsförbättringar och kostnadsbesparingar som togs under förra året nu har slagit igenom i form av lägre kostnader. Det syntes även i bruttomarginalen som förbättrades till 74% (62).  

Sammantaget tycks det alltmer som att Image Systems faktiskt står inför en turnaround och med nuvarande lägre kostnadsbas tycks det även troligt att man kommer att kunna fortsätta att visa svarta siffror i kommande kvartal om man kan få upp tillväxttakten. Inte minst gäller detta de närmaste kvartalen där man dessutom möter riktigt enkla jämförelsesiffror. Positivt är även att både RemaSawco och Motion Display står inför nya produktsläpp där Motion Analysis släpper en första release av den nya teknikplattformen i fjärde kvartalet och RemaSawco förbereder för flera nya produkter nästa år.

Det riktigt svåra med bolaget är att ha ett hum om hur bra lönsamheten kan komma att bli framöver. Kan man nå tredje kvartalets marginaler under nästa helår så handlas aktien redan nu till ett p/e-tal kring 12, men mest troligt är väl ändå att detta dröjer åtminstone till 2023 och att p/e-talet för nästa år snarare ligger kring 20, men osvuret är alltid bäst. Ytterligare en indikation om potentialen får vi härnäst i Q4.

Vi väljer fortsatt att avvakta eventuella spekulativa köprekommendationer tills vi har ytterligare lite mer kött på benen, men aktien känns alltjämt värd att bevaka och det gäller inte minst om bolaget får fler och större order den närmaste tiden.