IMAGE SYSTEMS - Mot klart bättre 2019?

IS| Small Cap| 1,45 kr 

Främsta anledningen till nedgången var den betydande nyemission (66 Mkr) som genomfördes i slutet av året för att stärka den finansiella ställningen och minska nettoskulden efter det tidigare förvärvet av finska RemaSawco Oy, vilket ökade antalet aktier kraftigt från drygt 38 miljoner till drygt 89 miljoner aktier. Bidragande till svag utveckling var nog också svag orderingång under stora delar av året.

Det är heller inte är första gången aktieägarna har haft anledning att misströsta. Bolaget noterades på börsen redan 1999 under namnet Digital Vision och hade då stundtals en miljardvärdering, men har sedan dess mestadels haft en nedåtriktad kursutveckling. Inte ens ett namnbyte 2011 till Image Systems och att själva Digital Vision såldes ett par år senare, har kunnat hejda denna utveckling.

I dag är bolaget dock ett helt annat än 1999 och består av affärsområdena RemaSawco och Motion Analysis. RemaSawco arbetar med produktivitetsoptimering för sågverksindustrin med lösningar baserade på bildbearbetningsalgoritmer, medan Motion Analysis utvecklar lösningar för rörelseanalys till bland annat industri, universitet, försvarsindustri och rörelserelaterad testverksamhet.

Bortser vi från nyemissionen och den betydande utspädning som den bidrog med så var ändå inte fjolårets första nio månader särdeles mycket att hänga i julgranen. Nettoomsättningen under perioden steg visserligen med nästan 25% till 112,6 Mkr (90,3) men berodde då uteslutande på förvärvet av finska RemaSawco Oy. I Q3 var dessutom den organiska tillväxten negativ trots att omsättningen steg med 56% till 46,3 Mkr (29,7). Anledningen var att RemaSawco Oy stod för 21,4 Mkr av ökningen.

Rörelseresultatet under hela niomånadersperioden gav en förbättring till -0,8 Mkr (-4,0) och var positiva 2,2 Mkr (0,7) i senaste kvartalet, men då påverkades Q2 av förvärvskostnader på -1,8 Mkr och skulle annars ha varit positiva 1 Mkr under niomånadersperioden. Även orderingången var svag under de första nio månaderna och utvecklats negativt i samtliga kvartal, i första hand beroende på en svag marknad för RemaSawcos svenska verksamhet, där de svenska sågverken har varit obenägna att lägga nya beställningar trots högkonjunktur.

En tydligt positiv förändring syntes dock under december då RemaSawco helt plötsligt fick ett flertal nya och stora order. Bara under den månaden presenterade affärsområdet order från Sverige, Norge och Estland på över 40 Mkr, vilket summerar det fjärde kvartalets presenterade order till nästan 50 Mkr innebärande en ökning med drygt 40% jämfört med samma kvartal året innan. Om det är ett bestående trendbrott är svårt att veta men innebär åtminstone att fjolårets sista kvartal kommer att få se en tydligt positiv orderingång, och ger också goda förutsättningar för en förbättrad utveckling 2019.

Med tanke på Image Systems svaga historik ska det mycket till för att vi ska rekommendera köp för bolagets aktie (vi har aldrig gjort det tidigare), och vi gör inte det heller denna gång. Däremot tycker vi att aktien nu är intressant att bevaka mer noggrant om ökningen i order skulle fortsätta. Med en relativt pressad aktiekurs krävs faktiskt inte så mycket till förbättringar innan p/e-talet skulle kunna ramla ner mot cirka 10 redan i år eller nästa.

En bidragande orsak till att vi tvekar om aktien är också att sågverksmarknaden är mycket konjunkturkänslig, vilket skulle kunna bli kännbart de kommande åren. Rekommendationen blir sammantaget därmed neutral men skulle kunna ändras i mer positiv riktning om decembers positiva besked är början på en mer positiv trend. Aktien är absolut värd att hålla under bevakning.