Image Systems - Möter tuffa jämförelsesiffror

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2075 (22 oktober 2023)

IS | Small Cap | 1,06 kr | SÄLJ

Bidragande till att så var fallet var inte minst ett starkt andra halvår, men aktien sprang då ifrån oss innan vi hann sätta en mer spekulativ köprekommendation.

I år har dock vårt intresse svalnat betänkligt på grund av ett svagt Q1 och framförallt en betydligt svagare sågverksmarknad som sätter stor press på orderingången i RemaSawco. Inte heller Q2 gjorde något för att öka vårt intresse. Snarare får man nog istället säga att kvartalet utvecklades i samma svaga riktning som Q1. Nettoomsättningen uppgick i kvartalet till 44,7 Mkr (42,4), vilket innebar en ökning med 5%. Dessvärre var det en tydlig försämring från Q1 då tillväxten var 21%, om än då i jämförelse med ett svagt fjolårskvartal.

För RemaSawco som levererar mät- och optimeringssystem till sågverksindustrin steg omsättningen marginellt till 34,0 Mkr (33,9) medan motsvarande tillväxt för betydligt mindre Motion Analysis med mjukvara för att analysera höghastighetsfilm var bättre och ökade 26%. I Q1 var dock motsvarande tillväxt 16% respektive 46%. Generellt kan man säga att marknadsförutsättningarna i sågverksbranschen har varit utmanande med lägre efterfrågan på sågade trävaror samtidigt som råvarupriserna har varit höga, vilket har fått kunderna att avvakta med nyinvesteringar medan Motion Analysis ändå fortfarande ser en bättre marknad.

Inte heller resultatutvecklingen var mycket att glädjas över. Själva rörelseresultatet förbättrades något till 0,3 Mkr (-0,5), vilket gav en marginal på lövtunna 0,7% (-1,2). Det kan jämföras med ett justerat rörelseresultat i första kvartalet på -2,3 Mkr. Vad värre var inför framtiden så var orderingången fortsatt riktigt svag precis som i Q1. I Q2 nästan halverades orderingången till bara 20,5 Mkr (39,8), att jämföra med en nedgång med 26,5% i Q1. 

Nedgången förklaras även här främst av affärsområde RemaSawco där tappet var 54% till 15,1 Mkr (32,7) men även Motion Analysis minskade orderingången med 24% till 5,4 Mkr (7,1). Positivt är ändå att Motion Analysis efter kvartalets utgång har tecknat ett nytt sjuårigt ramavtal med det franska försvarsministeriet avseende leverans, underhåll och vidareutveckling av automatisk bildbehandling vid franska militära provplatser. Beställningsvärdet uppgår till maximalt 2,7 Meur, motsvarande cirka 32 Mkr. Årligen bli blir dock bidraget till omsättningen relativt lågt. Man har även fått en mindre order från italienska försvaret.

Med en konjunkturförsvagning och utmaningar i sågverksbranschen med en byggmarknad som redan går på knäna ser vi just nu inget som talar för Image Systems på något halvårs sikt. Det mesta tyder på att det blir klart sämre innan det blir bättre. Inte gör det heller saken bättre att bolaget de närmaste kvartalet/kvartalen möter betydligt tuffare jämförelsesiffror som vi tror att det blir närmast omöjliga att nå eller ens komma i närheten av i år. Q3 i fjol var nämligen bolagets klart bästa kvartal någonsin med ett rörelseresultat på 8,1 Mkr och en rörelsemarginal på 18,8%, och även Q4 i fjol var relativt starkt.

Trots att aktien är ner drygt 35 % i år ser vi således inget köptillfälle. Snarare ska man nog överväga att sälja aktien. Vi räknar med ett negativt rörelseresultat i år och även nästa år bedömer vi att p/e-talet överstiger 20. Det känns inte attraktivt även om nettoskulden inte är större än 10 Mkr. Avstå.