Image Systems - Värd att hålla ögonen på?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1896 (19 september 2021)

IS | Small Cap | 1,32 kr | NEUTRAL

Den spekulativa köprekommendation vi då satte på bolaget blev dock aldrig någon succé även om omsättningen steg skapligt under några kvartal, och när pandemin kom i början av fjolåret blev utvecklingen dessutom ännu sämre än tidigare, varför vårt intresse rann ut i sanden. Detta syns också i aktiens utveckling de senaste åren där kursen är ner ungefär 5% sett från årsskiftet och faktiskt ner med 35-40% den senaste treårsperioden.

Frågan är dock om inte aktien kan vara värd att börja hålla ett öga på igen? Marknaden för sågade trävaror har på senare tid sett en kraftigt ökad efterfrågan, vilket gör att affärsområde RemaSawcos kunder (sågverken) återigen går riktigt bra, efter att marknadsläget under pandemin tidigare var osäker. Bidragande till RemaSawcos allt bättre förutsättningar har i sin tur varit låga råvarupriser samtidigt som sågverken har kunnat ta ut höga försäljningspriser, vilket har gjort att branschen nu går på högvarv Samtidigt har bolagets andra och mindre affärsområde Motion Analysis också haft en stabil utveckling med bibehållen hög lönsamhet.  

Detta syntes åtminstone delvis i bolagets senaste kvartalsrapport (Q2). Efter att ha tappat drygt 20% av omsättningen under helåret 2020 och efter fyra kvartal i rad av negativ tillväxt ökade omsättningen i Q2, om än bara med 1% till 44,1 Mkr (43,8). Trots att tillväxten var synnerligen marginell så var detta den högsta omsättningen i ett enskilt kvartal det senaste året.

Även på resultatfronten syntes vissa om än inte särdeles imponerande förbättringar med ett rörelseresultat före av- och nedskrivningar på 3,6 Mkr (2,3). Efter avskrivningar var själva rörelseresultatet negativa -0,9 Mkr (-2,4), vilket ändå var en tydlig förbättring jämfört med sista kvartalet i fjol och första kvartalet i år då rörelseförlusterna uppgick till riktigt usla -8,4 Mkr respektive -4,4 Mkr. Det tycks därmed som att utvecklingen åtminstone går i rätt riktning.

Att läget förbättras tyder även orderingången på, och det var också den som överraskade mest positivt i kvartalet. Orderingången uppgick i kvartalet till 46,7 Mkr (26,3), vilket var en uppgång på hela 78%. Detta gjorde även att orderstocken vid kvartalets utgång var högre än tidigare och på 62,4 Mkr (45,9), vilket var en förbättring med 36%.

Vi är fortfarande tveksamma till att det skulle vara någon typ av köpläge i Image Systems i dagsläget. Det faktum att orderingången steg så pass kraftigt gör dock att vi tycker att man kan hålla ett öga på aktien framöver. Bolaget har visserligen inte mycket till historik som manar till intresse men någon gång ska det väl vända för bolaget som just nu borde ha bättre förutsättningar än på länge. Dels tycks affärsområde Motion Analysis utvecklas stabilt med hög lönsamhet (ebitda-marginal över 20 %), dels torde kunderna inom sågverk som just nu går för fullt vara sugna på att investera när marknaden numera är så stark. Affärsområde RemaSawco som är verksamheten mot just sågverk har faktiskt också erhållit order om drygt 7 Mkr från den nordiska marknaden efter senaste kvartalets utgång. En första order på länge har man även fått från Nordamerika på 2 Mkr.

Aktien får som sagt bara en neutral rekommendation i detta läge, men vi tycker nog att den kan hållas under uppsikt för att se om förbättringen fortsätter och blir allt tydligare de närmaste kvartalen.