Infineon – Överraskar med bra rapport och höjd prognos

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2148 (februari 2025)

NEUTRAL | IFXd | Tyskland | 36,905 Euro

Dagen innan hade USA:s annonserade strafftullar mot Kanada, Mexiko och Kina skapat allvarlig oro, inte minst bland biltillverkarna och deras underleverantörer. Till dessa hör även Infineon, som genererar omkring hälften av sin omsättning med halvledarlösningar till fordonsindustrin.

Tyskarna överraskade emellertid inte enbart med något bättre kvartalssiffror än väntat, utan bjöd även på en höjd prognos för det innevarande räkenskapsåret. I en fortsatt utmanande marknad minskade omsättningen förvisso med 7,5%, jämfört med samma period året innan, till 3,42 Mdr euro. Analytikerna befarade dock en större nedgång än så och bolaget presterade bättre än konkurrenterna i sina segment Automotive och Power & Sensor Systems (AI-chips). Det är ett tydligt bevis på den starka positioneringen och goda produktportföljen, där man sannolikt har vunnit marknadsandelar inom båda segmenten. Positivt är dessutom den fortsatt höga efterfrågan på kinesiska elbilar.

Segmentresultatet, ett bolagsspecifikt mått för den operativa utvecklingen, minskade med 31% till 573 Meuo, vilket innebar en marginalförsämring om 4,5 procentenheter till 16,7%. Utfallet var 1,9 procentenheter bättre än konsensusestimaten (Vara Research), men avvikelsen förklarades åtminstone delvis med kompensationsbetalningar (efter orderannullering) på cirka 50 Meuro. Dessutom gynnas bolaget av den starka amerikanska dollarn.

Den positiva valutaeffekten är också huvudanledningen till att vd Jochen Hanebeck höjde sin prognos för räkenskapsåret 2024/2025 och räknar numera med en stabil till svagt stigande omsättning jämfört med 2023/2024. Tidigare räknade han med en liten nedgång i omsättningen. Den nya prognosen bygger på en antagen växelkurs på 1,05 dollar per euro, jämfört med tidigare 1,10 dollar per euro. För närvarande kostar en euro cirka 1,04 dollar och varje cent under kalkylen ger positiva effekter på cirka 25 Meuro i omsättning och cirka 10 Meuro i segmentresultat per kvartal. Angående marginalprognosen uppgav vd Hanebeck i samband med rapportpresentationen att den starkare dollarn gör det mer sannolikt att man hamnar i den övre delen av intervallet (”i mitten till övre delen av tio-procentsområdet”).

Den underliggande marknadsbilden har däremot inte förändrats. Efter den förväntade lagerkorrigeringen räknar Infineon fortfarande med en gradvis återhämtning av efterfrågan under det pågående räkenskapsåret. Den fortsatta trenden mot användning av artificiell intelligens sticker ut positivt, vilket driver behovet av strömförsörjningslösningar för AI-datacenter. Här ser sig bolaget själv som ledande och siktar oförändrat på en AI-relaterad årsomsättning på cirka en miljard euro om två år. För 2024/2025 förväntar sig vd Hanebeck en omsättning kring 600 Meuro inom detta område.

De långsiktiga utsikterna för Infineon är ljusa. Behovet av avancerade halvledare ökar stadigt inom ett flertal områden och bolaget framstår som välpositionerat. Det var också vad som tilltalade oss redan för nästan exakt ett år sedan (Newsletter 2100) när vi inkluderade aktien bland våra Top Picks. Att uppgången sedan dess inte har blivit större än 10% beror på den svaga konjunkturutvecklingen och frågan är när den efterlängtade återhämtningen äntligen börjar? Räntesänkningar och stimulansåtgärder talar å ena sidan för bättre tider framöver, medan USA:s tullagenda skulle kunna sätta fler än en käpp i hjulet. Tullarna mot Kanada och Mexiko må vara uppskjutna en månad, men ingen vet vad Donald Trump kommer hitta på härnäst.

I och med de senaste dagarnas kursuppgång närmar sig aktien vår riktkurs på 39 euro (sänktes från 45 eur i samband med senaste analysuppdatering, Newsletter 2140). Räknar vi på den förväntade vinsten för 2024/25 uppgår P/E-talet i skrivande stund till 29. För att det ska vara fortsatt attraktivt krävs det en god vinsttillväxt de kommande åren, vilket är fullt möjligt om konjunkturen vänder. Efter en stark kursutveckling hittills i år (nära 20%) och med tanke på den stora osäkerheten kring tullarna, väljer vi dock att säkra vinsten och ställa oss neutrala till aktien.