Inission - Fortsatt potential trots stark återhämtning
En av våra bättre tajmade köprekommendationer det senaste halvåret var kontraktstillverkaren Inission i slutet av september (Newsletter 2181, kurs 40,8 kr). Trots marknadsturbulensen i mars är aktien upp närmare 40% sedan dess, efter att bolaget överträffat såväl våra som marknadens förväntningar.
Inission-koncernen är uppdelad i två affärsområden: Inission, som omfattar traditionell kontraktstillverkning inom elektronik och mekanik, samt Enedo – ett produktbolag som utvecklar, tillverkar och säljer strömförsörjningsaggregat och systemlösningar. Kontraktstillverkningen dominerar och står för cirka 85% av intäkterna, medan resterande 15% utgörs av OEM-försäljning.
Båda affärsområdena utvecklades svagt under inledningen av 2025. Mest bekymmersam var utvecklingen inom Enedo, som redovisade såväl förlust som en kraftigt fallande försäljning under första halvåret. Samtidigt fanns ljusglimtar under ytan: EMS-affären visade en gradvis förbättring och noterade organisk tillväxt under Q2 för första gången på över ett år. Det var en av anledningarna till att vi i september valde att utfärda en spekulativ köprekommendation, trots att vi redan då bedömde bolagets helårsmål (2 200 Mkr i omsättning och en EBITA-marginal över 6%) som väl optimistiska.
Även bolaget själva insåg att målen för 2025 var högt satta och reviderade dem den 24 oktober till 2 100 – 2 200 Mkr i omsättning och en EBITA-marginal om 5%. Avslutningen på året blev dock starkare än väntat och helårsomsättningen landade på 2 245 Mkr (2 105) med en EBITA-marginal på 5,0% (5,8).
Under andra halvåret i fjol skedde en tydlig förbättring inom båda affärsområdena, vilket inte minst återspeglas i det starka fjärde kvartalet. Nettoomsättningen ökade till 657 Mkr (531) samtidigt som EBITA-marginalen stärktes till 5,9% (3,4). Inom EMS-segmentet var tillväxten hela 30%, varav 19% organiskt. Vd Fredrik Berghel lyfter bland annat fram starkt teamarbete och ökade volymer från en försvarskund som viktiga drivkrafter.
Även Enedo visade förbättring och redovisade ett positivt EBITA om 1,2 Mkr (-2,3) i det fjärde kvartalet, trots att försäljningen minskade till 94 Mkr (100). Justerat för engångskostnader relaterade till omstrukturering var lönsamheten faktiskt högre än i EMS-segmentet och uppgick till 6,7%.
Till skillnad från i somras utvecklas nu i stort sett alla delar av Inission åt rätt håll, samtidigt som jämförelsetalen inför kommande kvartal är relativt enkla. För 2026 guidar bolaget för en omsättning på 2 300–2 500 Mkr och en EBITA-marginal över 6%. Med en orderstock på 1 464 Mkr vid årsskiftet (1 257) samt att genomförda omstrukturerings- och effektiviseringsåtgärder väntas få fullt genomslag redan från första kvartalet, framstår prognosen som rimlig.
I september uppskattade vi att vinsten för 2026 kunde närma sig 4,0 kronor per aktie, motsvarande ett P/E-tal kring 10x. Nu bedömer vi snarare att vinsten i år kan nå omkring 4,5 kronor per aktie. Efter den starka kursutvecklingen innebär det att värderingen har stigit till knappt 13 gånger vinsten.
Trots att nettoskulden motsvarade 2,3 x EBITDA vid årsskiftet framstår värderingen fortsatt som attraktiv – både i absoluta termer och jämfört med nordiska sektorkollegor. Samtidigt är situationen betydligt mer komfortabel än i september, då Enedo befann sig i något av en ”turnaround”-fas och det var osäkert om EMS-verksamheten verkligen hade bottnat. Vår bedömning är att det fortsatt finns uppsida kvar i Inission och står därav fast vid vårt spekulativa köpförslag.
