Intrum – 2020 blir ett mellanår
Blankarfavoriten på Stockholmsbörsen, kredithanteringsbolaget Intrum, rapporterade på tisdagen kring förväntningarna gällande Q2.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1783 (10 maj 2020)
INTRUM | Large Cap | 132,8 kr | KÖP
Osäkerheten inför rapporten var större än normalt som följd av totala nedstängningar i bl.a. Italien (men även Spanien) där Intrum har en stor verksamhet. Bolaget tillhör dem på Stockholmsbörsen som är mest exponerade mot ovan nämnda länder vilket har pressat aktien rejält i år (-50%)
Nedsläckningen har inneburit att Intrum inte kunnat driva in skulder via domstolar vilket innebär en fördröjning av kassaflöden. En stor del av dessa kassaflöden hänför sig till säkerställda tillgångar, främst fastigheter, som vanligtvis inkasseras genom det legala systemet. Förutom Italien och Spanien har även Grekland, Portugal och Frankrike påverkats negativt under mars månad på grund av corona.
Intrum har totalt sett haft en fortsatt stark kassaflödesgenerering tack var bl.a. att cirka 85% av de inkasserade beloppen inom portföljverksamheten genereras via automatiserade online-betalningar. Dessutom genereras 73% av totalt inkasserade belopp för Intrum utan inblandning av legala processer. Preliminära siffror avseende april pekar på stabila inkasseringsnivåer i Intrums portfölj jämfört med april föregående år. När nu många länder sakta men säkert börjar öppnas upp igen kommer verksamheten gradvis återgå till det mer normala.
Rörelseresultatet i Q1 uppgick till 459 Mkr (1 347). Nedgången är hänförlig till portföljomvärdering samt ett lägre resultat från andelar i joint ventures. Portföljomvärderingarna var drivet av ändrade modellantaganden snarare än svagare faktisk utveckling i kvartalet. Justerat rörelseresultatet minskade till 1 095 Mkr (1 350). Rörelsemarginalen för kvartalet uppgick till 14% (36).
Koncernens nettoskuldsättning var stabil på 4,5x EBITDA beroende på ett starkt kassaflöde, vilket förklaras av valutakursförändringar (euron). Intrums målsättning är att 2022 nå en skuldsättning om 2,5-3,5x EBITDA. Vi tror att Intrum kommer att öka investeringstakten i kreditstockar i slutet av innevarande år beroende på att tillgången av problemlån spås bli större i spåren av coronakrisen. Avkastningen på investeringsportföljen i Q1 uppgick till 4% (16) medan avkastningen justerat för portföljomvärderingar landade på 11% (16). Intrums målsättning är en avkastning på 13% över helåret.
2020 kommer att bli ett mellanår för de flesta bolagen på Stockholmsbörsen och Intrum är inget undantag. Innan coronakrisen slog till med full kraft hade Intrum sedan 2017 ett mål att leverera en vinst om 35 kr per aktie för 2020. Men det målet är nu inte möjligt att uppnå med tanke på svagheten i främst Spanien, Italien och Grekland. I samband med en kapitalmarknadsdag i höst kommer troligen Intrum att presentera nya målsättningar avseende tillväxt och lönsamhet.
Även om det troligen blir ytterligare två kvartal liknande Q1 ser vi en stor uppsida i aktien. Ser man till värderingen är den precis som när vi skrev senast (Newsletter 1771) väldigt attraktiv. Trots mer osäkra prognoser än normalt handlas aktien till en värdering för 2020 och 2021 till P/E-tal om cirka 8 för respektive 6.
Efter avskild utdelning (11 kr per aktie) finns det få kurstriggers i närtid bortsett från den låga värderingsnivån. Marknaden verkar vara delad i sin syn på Intrums framtid då aktien är tungt blankad. Stockpicker är fortsatt positiva långsiktigt och upprepar Köp medan vi sänker riktkursen till 250 kr (285). Den lägre riktkursen är en justering i spåren av avskild utdelning samt något sänkta prognoser i spåren av genomförda nedskrivningar i Q1.
Innehavsredovisning: Fredrik Larsson
Intrum AB är ett svenskt företag specialiserat på kredithantering och finansiella tjänster, med verksamhet i 24 länder. Företaget erbjuder tjänster inom inkasso, kredithantering och finansiella lösningar för att hjälpa företag att förbättra sina kassaflöden och minska kreditrisker. Intrum är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet INTRUM.
Under 2023 hjälpte Intrum 5,1 miljoner individer att bli skuldfria och inkasserade 105 miljarder kronor till sina uppdragsgivare. Styrelsen föreslog att ingen utdelning skulle betalas ut för 2024, som en del av företagets strategi att stärka sin finansiella ställning.
