Intrum - Högriskaktien med stor uppsida

Vd Johan Åkerblom beskriver avslutningen av 2025 som stark och uppger att Intrum går in i 2026 med flera större affärer i pipeline som bolaget hoppas kunna stänga. Det justerade rörelseresultatet i Q4 uppgick till 1 626 Mkr (1 694), vilket var ca 100 Mkr under såväl vår som marknadens förväntan. Det rapporterade rörelseresultatet försämrades samtidigt kraftigt till -1 340 Mkr (570), men var ändå bättre än analytikerkonsensus på -1 664 Mkr. Bakom nedgången låg jämförelsestörande poster på hela -2 984 Mkr.

Omsättningen var i stort sett i linje med prognoserna på 4 493 Mkr (4 825). Inom kärnverksamheten syntes dock tydliga styrketecken. Servicing-segmentet ökade sitt justerade rörelseresultat till 1 173 Mkr, från 742 Mkr föregående kvartal. Under året har pipeline inom Servicing stärkts successivt, drivet av ett tydligare fokus på intäktstillväxt kombinerat med disciplinerad marginalhantering. Konverteringsnivåerna förbättrades ytterligare och rörelsemarginalen steg till 31,4% (30) för kvartalet samt 25% (19) för helåret.

Även Investing-segmentet visade förbättring och redovisade ett EBITDA på 708 Mkr, jämfört med 625 Mkr i Q3. Intrum fortsätter dock att agera mycket selektivt i en konkurrensutsatt marknad med lägre avkastningsnivåer. Under 2025 investerade bolaget 1,2 Mdr kr till en genomsnittlig IRR om 20%, jämfört med 1,7 Mdr kr till 19% året innan. Utvecklingen i investeringsportföljen var fortsatt stabil trots den omfattande försäljningen av äldre portföljer under 2024. Samtidigt tickade koncernens skuldsättning upp något. Vid årsskiftet uppgick skuldsättningsgraden till 4,8x rullande tolv månaders EBITDA, jämfört med 4,7x vid utgången av september. För att på sikt kunna öka investeringarna i kreditportföljer krävs att kostnaden för Intrums skuld sjunker.

I samband med rapporten presenterade Intrum, som väntat, nya långsiktiga finansiella mål. Skuldsättningen ska ned till 3x resultatet före avskrivningar inom serviceaffären samt 80% inom de egna kreditportföljerna. Det nya kostnadsmålet på 10–11 Mdr kr till 2030 är ambitiöst och innebär att kostnaderna redan 2026 väntas bli cirka 5% lägre än föregående år. Samtidigt höjs målet för rörelsemarginalen inom Servicing till 30–35% fram till 2030, från tidigare 25%. Ledningen lyfter minskade kostnader och fortsatt tillväxt inom Servicing som de främsta drivkrafterna för ett förbättrat rörelseresultat på kort till medellång sikt. Enligt Johan Åkerblom har Intrum hittills bara genomfört en mindre del av det effektiviseringsarbete som planeras framöver. Här finns stor potential genom ökad användning av teknologi, AI och dataanalys.

Trots de positiva inslagen måste Intrum fortsatt betraktas som en högriskinvestering, främst på grund av den höga skuldsättningen. Samtidigt är uppsidan i aktien betydande om flera pusselbitar faller på plats de kommande åren. En stor del av den framtida avkastningen hänger på bolagets förmåga att återvinna marknadens förtroende och genomföra en trovärdig nedväxling av skulderna. Huvudägaren Nordic Capital har successivt minskat sitt innehav och äger nu knappt 11% av kapital och röster, jämfört med som mest omkring 30%. Vi ser att ett ägarbyte till en kapitalstark aktör med finansiella muskler och långsiktiga ambitioner att återuppbygga Intrum skulle kunna förbättra bolagets förutsättningar avsevärt, inte minst genom att möjliggöra ökade investeringar i kreditportföljer.

Aktien handlas i dagsläget till en pressad värdering (P/E 5-6x baserat på årets vinstprognos), vilket speglar en tydlig skepsis från marknaden. Samtidigt är det viktigt att komma ihåg att aktien även såg billig ut före kursraset 2021, då den höga belåningen ännu inte fullt ut slagit igenom i värderingen. Trots riskerna ser vi en betydande långsiktig potential i aktien och upprepar vår spekulativa köprekommendation.

Innehavsredovisning
Fredrik Larsson