Intrum – Rejält kursfall trots starkt Q3
En vecka innan Q3-rapporten kom Intrum med en omvänd vinstvarning samtidigt som det meddelades att bolaget får en ny VD i form av den tidigare finanschefen.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1822 (1 november 2020)
INTRUM | Large Cap | 218 kr | KÖP
Mer detaljer om strategiska överväganden kommer kommuniceras vid kapitalmarknadsdagen den 18 november. Fokus kommer troligen att bli mer på integration av tidigare stora förvärv av verksamheter och positivt är att nya VD har en stor erfarenhet av portföljinvesteringar. Detta bör innebära ökad effektivitet och fortsatta investeringar i krediter, vilket över tid torde lyfta lönsamheten.
Om vi då ser till nuvarande verksamhet uppgick omsättningen till 4 521 Mkr i Q3, att jämföra med 3 786 Mkr motsvarande kvartal i fjol. Det var klart bättre än konsensus snittestimat på 3 920 Mkr. Den organiska omsättningen ökade med 10% medan den förvärvade verksamheten i Grekland bidrog med 14 procentenheter till tillväxten. Rörelseresultat landade på 1 688 Mkr (1 375), mot förväntade 1 334 Mkr.
Den goda resultatutvecklingen under perioden förklaras främst av en stark utveckling för Strategiska Marknader där Intrum lyckats återhämta en stor del av det tapp som uppstod i samband med vårens coronakris. Utvecklingen inom segmentet Kredithanteringstjänster var stabil även om trenden från Q2 med ett lägre inflöde av nya affärsvolymer fortsatte att påverka omsättningen negativt.
Kvartalets portföljinvesteringar uppgick till 837 Mkr (831) och avkastningen på portföljinvesteringar uppgick till 12% (15). Ledningen räknar med en avmattning i årets sista kvartal då affärsvolymer avseende inflöden av nya ärenden är fortsatt begränsade. Dock behåller Intrum sin optimistiska syn kring affärsmöjligheter för nästa år och framåt, vilket stöds av bl.a. trender inom konsumentbeteenden, digitalisering, fortsatt reglering inom finanssektorn såväl som volymer i efterdyningarna av pandemin.
Kassaflödet från löpande verksamheten ökade med 58% till 2 060 Mkr (1 306). Skuldsättningskvoten minskade till 4,2x (4,4) tack vare en sjunkande nettoskuld och stigande Cash EBITDA. Med det sagt har Intrum alltjämt en bra bit kvar till det långsiktiga målet på 2,5-3,5x. Tillgänglig likviditet vid kvartalets slut uppgick till 16 Mdr kr.
Intrum handlas nu på betydligt lägre nivåer än när bolaget släppte sina preliminära siffror, som var bättre än väntat. Efter den omvända vinstvarningen handlade aktien till drygt 275 kr som högst att jämföra med dagens kurs på 218 kr. Anledningen är troligen att marknaden nu oroas för att vi ska få lockdowns i flera länder på samma sätt som i våras då Intrums börsvärde föll ihop rejält. I efterhand visade det sig dock att Intrum klarade sig bra trots nedstängningar i vissa för bolaget mycket viktiga länder såsom tex Italien.
I ett scenario där nedstängningar åter införs på vissa marknader är det främst de så kallade strategiska marknaderna såsom Italien, Spanien och Grekland som man skall hålla extra koll på. Dessa marknader gemensamt utgör nämligen cirka 40% av koncernens EBIT men mindre på kontant EBITDA. Dessutom kommer kassaflöden från Intesa SPV med viss fördröjning. Allt annat lika kommer dock lock downs på dessa nyckelmarknader att ha en mer påtaglig effekt på Intrum än begränsningar på andra marknader såsom exempelvis Frankrike.
Stockpicker tror fortsatt att Intrum kommer att leverera ett rejält vinstlyft nästa år. På nästa års estimat betalas aktien till ett P/E-tal på kring 7-8, vilket måste ses som väldigt attraktivt. Prognososäkerheten är dock högre än normalt i Intrum på grund av Covid och dess framtida utveckling. Trots det vidhåller vi vår synnerligen positiva syn och upprepar köprekommendationen med höjd riktkurs till 300 kr (270).
Innehavsredovisning: Fredrik Larsson
Intrum AB är ett svenskt företag specialiserat på kredithantering och finansiella tjänster, med verksamhet i 24 länder. Företaget erbjuder tjänster inom inkasso, kredithantering och finansiella lösningar för att hjälpa företag att förbättra sina kassaflöden och minska kreditrisker. Intrum är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet INTRUM.
Under 2023 hjälpte Intrum 5,1 miljoner individer att bli skuldfria och inkasserade 105 miljarder kronor till sina uppdragsgivare. Styrelsen föreslog att ingen utdelning skulle betalas ut för 2024, som en del av företagets strategi att stärka sin finansiella ställning.
