Intrum - Spekulativ men attraktiv investering
Intrum delar upp sin verksamhet i två huvudområden: tjänster och investeringar. Inom tjänstedelen återfinns den traditionella inkassoverksamheten, där bolaget hanterar och driver in kundernas obetalda fordringar. Detta område gynnas av långsiktiga trender som ökande skuldsättning i samhället och större volymer av fakturaköp. Investeringsdelen består i stället av att Intrum köper portföljer av förfallna skulder från andra aktörer som inte har lyckats få betalt. Här tar Intrum över risken och utfallet kan bli mycket varierande: lyckad indrivning ger hög avkastning, medan svag betalningsförmåga hos gäldenärerna kan tvinga fram stora nedskrivningar.
Under de senaste fem åren har Intrum varit en svag placering, då en stor del av börsvärdet gått förlorat. Bakgrunden är att bolaget drev en för aggressiv expansion, med stora investeringar i kreditportföljer och en hög skuldsättning, vilket lett till kraftigt ökade räntekostnader. Samtidigt frös obligationsmarknaden till och finansieringen blev mycket svår. I USA tvingades Intrum dessutom ansöka om Chapter 11-rekonstruktion, ett tydligt tecken på finansiell stress.
Intrum befinner sig fortfarande i en utmanande situation. Ambitionen att minska skuldsättningen i förhållande till rörelseresultatet före avskrivningar kräver ökade portföljinvesteringar, men dessa ökar initialt skuldsättningen, vilket skapar en svår balansgång mellan tillväxt och finansiell stabilitet. Den genomförda rekonstruktionen har kortsiktigt minskat risken i balansräkningen, och Intrum har nu begränsade skuldförfall fram till Q3 2027. Trots detta är nettoskulden fortsatt en central faktor för bolagets värdering, vilket väntas ge stora aktiekursrörelser även framöver. Vid utgången av Q3 hade Intrum en kassa på 5 Mdr kr och förväntas generera ytterligare kassaflöden. Samtidigt är tillgången till obligationsmarknaden fortfarande osäker, och prissättningen av bolagets obligationer antyder att marknaden ännu inte fullt ut litar på Intrums långsiktiga finansieringsförmåga.
Det finns flera vägar för bolaget att minska skuldsättningen - antingen kan man fortsätta beta av den gradvis som idag eller sen genomföra en nyemission. En nyemission är dock osannolik så länge Nordic Capital är huvudägare (cirka 13%), eftersom de vill avyttra hela sitt innehav och i november sålde de hela 2,8 miljoner aktier. En emission kan bli aktuell dock om Nordic Capital säljer sitt innehav till en ny ägare med stark finansiell kapacitet. Intrum förväntas i samband med Q4-rapporten presentera nya mål för skuldsättning, med separata nivåer för inkassoverksamheten och portföljinvesteringarna. Det tidigare målet om en skuldsättningsgrad på 3,5x i slutet av 2026 bedöms inte vara realistiskt. I Q3 minskade skuldsättningsgraden marginellt till 4,7x (4,9).
Trots den höga skuldsättningen är värderingen attraktiv. Baserat på nästa års prognoser handlas aktien till ett P/E-tal kring ca 5x. Samtidigt visar historiken att bolaget tidigare varit en klassisk ”värdefälla”. Hade inte nettoskulden uppgått till enorma 45 Mdr kr hade börsvärdet troligen varit dubbelt så högt som dagens cirka 5 Mdr kr. Positivt är att koncernen nu har en ny ledningsgrupp med stark kompetens, där VD Johan Åkerblom, tidigare finanschef på SEB i Tyskland och Baltikum, tillför gedigen erfarenhet. Sammanfattningsvis är Intrum fortfarande en spekulativ investering med hög risk, men med en attraktiv värdering samt potential till hög avkastning om bolaget lyckas hantera skuldsättningen. Därför upprepar vi rekommendationen spekulativt köp.
Innehavsredovisning: Fredrik Larsson
