Intrum – Väldigt låg värdering

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1993 (6 november 2022)

INTRUM | Large Cap | 146 kr | KÖP

Omsättningen ökade med 6,4% till 4 570 Mkr (4 294) medan justerat rörelseresultat uppgick till 1 564 Mkr (1 533). Kvartalet påverkades av betydande valutakursrörelser, särskilt den svenska kronan som har försvagats med 6% mot euron sedan början av året. Medan detta har haft en positiv påverkan på koncernens resultaträkning till följd av att 70% av Intrums intäkter upptas i euro, har skuldsättningsgraden påverkats negativt som en konsekvens av att värdet av skuldsättningen uppgick till ett högre värde i euro på balansdagen. Kassaflödet var stabilt på 1,4 Mdr kr vilket tillsammans med de negativa valutaeffekterna gjorde att skuldsättningsgraden var oförändrad på 4,0x cash EBITDA.

Marknaden har den senaste tiden varit på tårna vad det gäller högre finansieringskostnader och att det skulle kunna dämpa Intrums tillväxttakt. Segment Kredithanteringstjänster (CMS) hade i Q3 ett cash ebit på 346 Mkr (396). Segmentet Portföljinvesteringar (PI) rapporterade ett cash ebit på 999 Mkr (907). Strategiska marknader, kredithantering med fokus på sena betalningar och inkasso i Italien, Spanien och Grekland, visade en bra utveckling med cash ebit på 699 Mkr (482). Det är bra nyheter eftersom det kan vara svårare att driva in pengar i den regionen jämfört med norra Europa.

Intrum skriver i Q3-rapporten att man mot bakgrund av en alltmer utmanande makroekonomisk miljö börjar se högre avkastning för nya portföljinvesteringar, vilket även återspeglar en ökande kostnad för risk. Under kvartalet uppgick portföljinvesteringarna till 1 335 Mkr (1 633). Intrum ser tecken på att volymerna med finansiella skulder kommer att öka framöver.

De höga och stigande energipriserna är ett stort bekymmer för europeiska konsumenter och företag. Intrum har stärkt sin marknadsposition och vunnit ett antal betydande kontrakt, särskilt i Italien genom ett flerårigt tjänsteavtal utan förskottsbetalning från Credit Agricole Italy avseende mindre UtP-exponeringar. Dessutom har Intrum tecknat ett exklusivt tjänsteuppdrag från fonden UtP Italia som initialt omfattar tillgångar från fyra ledande italienska banker. Efter ett säsongsmässigt ”litet” Q3 flaggar ledningen för en starkare avslutning på året trots en mer utmanande makroekonomisk omvärld.

Inom portföljinvesteringar förväntas en lägre investeringstakt under Q4, eftersom Intrum är selektiva med sina investeringar i takt med att avkastningsnivåerna anpassas till de nya marknadsförutsättningarna.

Stockpicker anser att Intrum bör prioritera ner expansion och återinvesteringar av kassaflöden från återvunna krediter till förmån för skuldamorteringar. Det kommer försämra intäkterna men är förmodligen mer värdefullt för aktieägarna än en fortsatt hög investeringstakt i nya kreditportföljer. Helst då bolagets finansieringskostnader kan öka framöver i samband med refinansiering av obligationer som förfaller de närmaste åren. Detta skulle troligen leda till att marknaden sätter en lägre riskpremie på Intrum.

Värderingen är fortsatt låg då aktien handlas till P/E kring 5-6x på nästa års estimat. Samtidigt uppgår direktavkastningen till 8-10%. Marknaden verkar dock vara skeptisk till nuvarande prognoser eftersom aktien handlas till en så pass låg värdering. Även om finansieringskostnaden kommer öka efter 2023 är värderingen attraktiv.

Vi tror att förtroendet för Intrum med tiden kommer att öka om den nya VD:n kan leverera samt att transformationsprogram ONE uppnår de utlovade målen. Nedsidan från dagens kursnivå känns dessutom väldigt begränsad. Vi upprepar köp med riktkurs 220 kr.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson