Invisio – Betryggande kundkrets

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1779 (19 april 2020).

IVSO | Mid Cap | 105,8 kr | KÖP

Orderingång, försäljning och rörelseresultatet i Q4 överträffade både de egna och marknadens tidigare förväntningar, vilket var en imponerande bekräftelse att de senaste årens investeringar i produktutveckling och försäljningsorganisationen har lönat sig.

Under helåret 2019 ökade intäkterna med 45%, jämfört med året innan, till 514 Mkr och de senaste fem åren har bolaget nu vuxit med mer än 20% i snitt per år. Tack vare den positiva volymutvecklingen förbättrades rörelsemarginalen i fjol med 7,9 procentenheter till 25,8% trots en större kostnadsmassa till följd av tillväxtsatsningar. Samtidigt fortsätter nya ordrar och ramavtal att trilla in från befintliga och nya kunder och vid slutet av december hade orderboken ökat med 159% till 145 Mkr.

En av höjdpunkterna var det 5-åriga ramavtalet med en kund inom det amerikanska försvarsdepartementet på 290 Mkr som är det största i bolagets historia. Även i Europa kunde man stärka sin marknadsposition ytterligare, i och med beställningar på sammanlagt 55 Mkr från den belgiska armén. Dessutom lyckades man penetrera polis- och säkerhetsmarknaden som en ny användargrupp. Ramavtal ingicks med den svenska polisen samtidigt som man fick en första order från den japanska polisen och en polismyndighet i Tyskland.

Viktigast är dock utan tvekan den amerikanska marknaden som svarade för nästan 70% av fjolårets intäkter. Det var 24% procentenheter mer än året innan, vilket tyder på de stora framgångar man skördar i regionen. En viktig pusselbit som föll på plats förra året är att bolaget nu innehar GSA-status, vilket underlättar myndigheterna att köpa utrustning direkt från Invisio. Flera olika enheter av det amerikanska försvaret har de senaste månaderna fått upp intresse för bolagets lösningar, där marinkårens program för sina infanteri-, artilleri-, rekognoserings- och stridsingenjörsgrupper är ett av de mest intressanta rent storleksmässigt.

I december valde dessutom det amerikanska flygvapnet Invisios kommunikationssystem till elitenheten Guardian Angels. Den första beställningen hade ett värde på cirka 28 Mkr, men kanske ännu viktigare än själva ordervärdet är den positiva reklameffekten, då sannolikt många länder följer de amerikanska elitstyrkornas inköpsbeteende. Ytterligare en sådan referensorder kom för bara några veckor sedan, när en specialistenhet inom den amerikanska armén (SFAB) beställde utrustning för cirka 36 Mkr.

I grunden drivs efterfrågan av den pågående moderniseringen av kommunikationsutrustning inom försvar och polis över hela världen. Hörselskador bland soldater är ett stort problem som är förknippat med höga kostnader för försvarsmakterna. Bolagets innovativa utrustning dämpar ljud och underlättar samtidigt en störningsfri kommunikation i bullriga och uppdragskritiska miljöer, vilket har visat sig vara ett vinnande koncept. De olika ländernas moderniseringsprogram är långsiktiga satsningar och vanligtvis oberoende av konjunkturutvecklingen.

Föga förvånande meddelade Invisio i slutet av mars, att man hittills inte upplevt väsentliga negativa effekter på orderingången från Covid-19-pandemin och bedömningen är att effekten på verksamheten i ett kortare perspektiv är begränsad. Förskjutningar i orderingång och leveranser kan dock inte uteslutas om krisen skulle bli långvarig. Detsamma gäller för leveranser av komponenter och slutprodukter, där hittills inga störningar av produktionen hos tillverkningspartners har uppstått.

Med likvida medel på över 145 Mkr och inga lån är den finansiella ställningen dessutom mycket stark och styrelsen ser ingen anledning att ändra sitt tidigare förslag att dela ut 0,85 kr per aktie för räkenskapsåret 2019. Direktavkastningen på cirka 1% ger förvisso inga jättebelopp, men skickar ändå ett signalvärde när många bolag är tvungna att stryka sina utdelningar på grund av neddragningar.

Även i normala tider är Invisios orderflöde och omsättning ojämnt fördelat, då marknaden präglas av större upphandlingar och långa ledtider. Det är rimligt att anta att visa projekt kommer försenas ett eller fler kvartal till följd av det extraordinära läge vi befinner oss i. Ett exempel är det nya Intercom-systemet avsett för användning i fordon, båtar och helikoptrar, där man förväntar sig första mindre beställningar under andra halvåret i år. Just nu pågår det fortfarande tester hos kunder och det skulle inte förvåna om processen kommer fördröjas.

Långsiktigt ser vi bolaget dock som en mycket intressant nischaktör, som levererar en tydlig kundnytta och har en stark ställning hos köpstarka kunder. Givet orderboken och ramavtalen finns goda förutsättningar att man kommer kunna öka vinsten med omkring 24% i år, till 2,8 kr, vilket innebär att aktien handlas i skrivande stund till ett P/E-tal på 37x. Tillväxttakten förväntas sedan ta fart ytterligare år 2021, bland annat med hjälp av Intercom-systemet. Dagens relativt höga P/E-tal är därmed inget som avskräcker och vi höjer rekommendationen till Köp (Spekulativ Köp) med riktkurs 125 kr (100).