Invisio – Leveransförseningar skapar osäkerhet
Försvarssektorn fortsätter att dra till sig kapital sedan Rysslands anfallskrig mot Ukraina. Den pågående upprustningen i Europa lyfter orderböckerna kraftigt, och många aktier i sektorn har utvecklats riktigt starkt. På Stockholmsbörsen är Saab den lysande stjärnan, medan flera mindre bolag i sektorn har fallit tillbaka rejält från sina toppnivåer. Ett tydligt exempel är Invisio som så sent som i mars handlades i 447 kr som högst. Nedgången på närmare 40% väcker frågan om aktien nu är intressant att titta närmare på.
Under tredje kvartalet 2025 minskade Invisio vinsten till följd av leveransfördröjningar. Dessa berodde dels på att kunder önskat koordinera leveranser med andra leverantörer, dels på problem i leveranskedjan. Rörelseresultatet landade på -3,2 Mkr (57,3 Mkr) och bruttomarginalen sjönk med 0,7% till 57%, där en del av tappet förklaras av tullar. Kassaflödet från den löpande verksamheten minskade till 105,8 Mkr jämfört med 152,6 Mkr föregående år. Orderingången föll med 4,6% i kvartalet jämfört med samma period ifjol, medan orderboken ökade med 2,3% till 887 Mkr. En ökning som främst beror på fördröjda leveranser.
Även om Q3-siffrorna inte gav orsak till några hurrarop, gjorde Invisio flera viktiga affärer under kvartalet. Bland annat tecknades ett tioårigt kontrakt med den amerikanska kustbevakningen, där det potentiella värdet uppgår till 930 Mkr. Därpå landade bolaget ett avtal, gällande headset, med Nederländska försvarsministeriet. Här kan det totala ordervärdet i bästa fall uppgå till 365 Mkr.
Om vi ser på Invisios styrkor, finns det tre huvudpunkter att ta fasta på. För det första har bolaget en tydlig teknisk spets där produkterna kännetecknas av komplexitet, höga certifieringskrav och användning i miljöer där tillförlitlighet är avgörande. Detta skapar höga inträdesbarriärer och gör att kunder sällan byter leverantör när systemen väl är installerade. För det andra bygger verksamheten på långsiktiga ramavtal och djupa kundrelationer, framför allt inom militär och polis, vilket ger stabila och återkommande intäkter. Slutligen är den adresserbara marknaden stor och växande, där efterfrågan på avancerad kommunikations- och hörselteknik fortsätter att öka globalt både inom personburen utrustning och fordonssystem. Samtidigt finns det vissa risker att ha i åtanke. Leveransstörningar och logistiska utmaningar kan påverka intäkter och marginaler, vilket vi fick bevittna under kvartalet när leveranser fördröjdes och bruttomarginalen påverkades negativt. Bolaget är också beroende av stora avtal, vilket innebär att varje enskild order kan få relativt stor effekt på kvartalsresultatet. Dessutom är Invisio exponerat mot valutasvängningar och tullkostnader, vilket kan påverka såväl bruttomarginal som kassaflöde då verksamheten är global.
En risk som också bör beaktas ser vi på ägarsidan. Ägarstrukturen domineras nämligen av institutionella investerare, vilket gör aktieboken mer anonym och ofta mindre engagerad. När fonder står för huvuddelen av ägandet blir dialogen med bolaget i regel svagare, eftersom institutioner sällan driver strategiska frågor aktivt och dessutom styrs av interna policys snarare än ett direkt intresse för bolaget. Det innebär inte att verksamheten påverkas operativt, men det kan leda till att viktiga ägarfrågor får mindre uppmärksamhet än i bolag med fler privata, engagerade ägare.
En skållhet sektor innebär oftast också höga värderingar, vilket är fallet även för Invisio. På våra prognoser handlas Invisio just nu på EV/EBIT 22x för 2026 och 19x för 2027. Något fyndläge är det knappast, oavsett hur het sektorn är. Beaktar man därtill intrycken från Q3-rapporten ser vi snarare att det nu är upp till Invisio att rätta till problemen och försvara sin värdering.
Så sent som i veckan lyfte Morgan Stanley i en ny sektorrapport fram att europeiska försvarsaktier ofta uppvisar en tydlig säsongsmässig styrka från slutet av året och in i början av nästa. I rapporten framhålls att den historiska avkastningsprofilen brukar accelerera runt årsskiftet, och att förutsättningarna inför kommande period bedöms som ovanligt gynnsamma. Banken betonar även att den institutionella exponeringen mot sektorn fortfarande är låg. En stor andel av de globala long-only-fonderna har ingen närvaro alls i europeiskt försvar, vilket innebär att potentiella inflöden kan få större kurspåverkan än normalt.
Det är ingen tvekan om att försvarssektorn är spännande och det är nog på sin plats att ha exponering mot den enorma upprustning som väntar i många år framöver. För oss är dock Mildef, som återfinns i Referensportföljen, förstahandsvalet just nu. Aktien är lägre värderad sett till förväntansbilden samt har en bredare produktportfölj och starkare historik än Invisio.
INVISO I ETT NÖTSKAL
+ Högaktuell sektor
- Leveransfördröjningar dröjer
- Anonyma ägare
