Invisio – Säkerheten först

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1858 (24 mars 2021)

IVSO | Mid Cap | 206,5 kr | NEUTRAL

Vissa perioder är det helt enkelt inte tillåtet att sälja på grund av börsens regelverk och när man väl får, så lämnar det en viss bismak bland investerarna. Enstaka försäljningar brukar dock få några större varningsklockor att ringa, då även företagsledare behöver från tid till annan justera sina tillgångsallokeringar av privatekonomiska skäl.

Sedan kommunikationsutrustningsbolaget presenterade sin bokslutskommuniké i mitten av februari har dock inte bara en, utan tre insynspersoner sålt aktier till ett värde på totalt 39,7 Mkr, däribland bolagets vd och finanschef. Det är alltså större belopp än vad som krävs för en ny semesterstuga eller något stundande optionsinlösen och även om alla personer i fråga fortfarande äger stora positioner i bolaget så kan man inte låta bli att undra varför dessa försäljningar gjordes just nu?

Även om vi redan varnade för en svagare avslutning av fjolåret i förra analysen (Newsletter 1845), så var fjolårets Q4-resultat något av en besvikelse. Omsättningen minskade med 14%, jämfört med samma period året innan, till 172,8 Mkr vilket dels beror på förseningar av kundprojekt till följd av Covid-19-pandemin, men även på en mycket tuff jämförelsebas. Man ska heller inte glömma att helårsomsättningen trots allt ökade med 4% till 532 Mkr.

Lägre volymer i kombination med fortsatta investeringar i produktutveckling och organisation har lett till att rörelseresultatet, justerad för förvärvsrelaterade kostnader, minskade med 36% till 47,2 Mkr. Det innebär samtidigt en nedgång av den justerade rörelsemarginalen om 9,4% till 27,3%. Bland annat investerar man betydande resurser i marknadsföringen av det nya Intercom-systemet och under andra halvåret i fjol har man tagit tio mindre order från specialistenheter i USA och Europa. Även polisstyrkor har börjat visa intresse vilket bådar gott för framtiden.

Under 2020 har man dessutom förstärkt säljresurserna i nya geografiska områden såsom Asien, Mellanöstern och Sydamerika, vilket redan har burit frukt i form av ett flertal mindre order som ledningen bedömer har potentialen att leda till större sådana på sikt. Mönstret verkar likna det på de etablerade marknaderna, där initiala order från specialförband öppnade sedan dörren för affärer med andra delar av respektive organisation.

Summa summarum har Invisio under fjolåret blivit ett större bolag med nya marknader och en bredare produktportfölj. En viktig roll i detta avseende spelar givetvis förvärvet av danska Racal Acoustics, som adderar en årlig försäljning om cirka 130 Mkr, och öppnar dörren för betydande försäljningssynergier för Intercom-systemt.

Vi ser inga tecken att den underliggande efterfrågan på Invisios avancerade kommunikations- och hörselskyddsystem har förändrats och långsiktigt är caset alltjämt klart intressant. Dock har inte minst Q4 visat att pandemin orsakar förseningar, vilket kan ha ganska stora effekter på intjäningen på kort sikt, då man är beroende av större upphandlingar. Ju längre pandemin pågår ju större är risken att även 2021 blir utmanande år för Invisio, och vd Lars Højgård Hansen varnade i samband med bokslutskommunikén att åtminstone det första halvåret lär påverkas negativt.

Med det i åtanke är det antagligen ingen slump att han passade på att sälja i alla fall en liten del av sitt innehav, efter den fantastiska utvecklingen aktien har haft de senaste åren. Även vi ställer oss frågan om det är inte bättre att bli mer konservativ i detta läge, när aktien dessutom värderas till ett P/e-tal på ca 60 på årets förväntade vinst. Vi skrotar därför vår tidigare Köp-rekommendation tills vidare och tar bort aktien från vår Top picks.