Inwido – Köp aktien vid rekyl

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2141 (15 december 2024)

NEUTRAL | INWI | Mid Cap | 188,9 kr

Nu är vi i stället inne i en räntesänkningscykel och inflationen ligger kring Riksbankens mål om 2%. Dörr- och fönstertillverkaren Inwido är en av vinnarna vars aktie stigit med hela 50% den senaste 12-månadersperioden.

Initialt menade vi att kursuppgången kanske gick lite för snabbt och låg före en vändning på renoveringsmarknaden. Q3 var dock det andra kvartalet i rad med ökad orderingång och tillväxten var 3% jämfört med samma period året innan. Intäkterna minskade med 3% men översteg konsensus med 1%. Underliggande EBITA-resultat blev 304 Mkr och var 15% över marknadens prognos. Jämfört med Q3 i fjol minskade underliggande EBITA med 4 Mkr men marginalen förbättrades till 13,4% (13,2).

Inwido uppger sig ta marknadsandelar på sina huvudmarknader trots prispress i vissa affärsenheter. Lönsamheten var stabil i största regionen Skandinavien som även redovisade ökad orderstock. Samtidigt visade e-handel och västra Europa ökad lönsamhet med stöd av växande försäljning. Finland noterade fallande vinst när försäljningen sjönk med 15% medan orderingången steg med 11%.

Inwido höll i onsdags en kapitalmarknadsdag. I samband med den aviserade man ett rekordkontrakt värt 300 Mkr över 2 år. Inwidos två affärsenheter Sidey Solutions och Walker Profiles, har fått förtroendet att tillverka, leverera och installera energieffektiva fönster och dörrar för renovering av allmännyttiga bostäder till North Lanarkshire Council i Skottland. Leveranser startar i slutet av januari nästa år. North Lanarkshire Council kommer att ha rätt till att förlänga avtalen med två år, vilket kan innebära att det totala ordervärdet kan uppgå till omkring 600 Mkr över fyra år.

En del av Inwidos tillväxtstrategi är att växa via förvärv. Koncernen tittar främst på större förvärv med en omsättning från 100–200 Mkr och uppåt. Inwido vill köpa de som redan är starka och ledande inom sitt område. För 3 år sedan satte bolaget upp ett mål att omsätta 20 mdr kr år 2030, vilket skulle innebära en årlig tillväxt om 12%. Enligt ledningen ligger bolaget något efter detta på grund av nuvarande lågkonjunktur. Omkring hälften av tillväxten som krävs för att nå omsättningsmålet ska dock komma från förvärv. Finansiellt har Inwido styrkan att vara aktiva på förvärvsfronten då kvoten mellan nettoskuld och EBITDA ligger på 0,9x att jämföra med målet om max 2,5x. Inwido bör ha ett förvärvutrymme på ca 4 mdr kr.

På marknaden råder det stor skillnad mellan renovering och nybyggnation. Läget vad det gäller nybyggnation är fortsatt väldigt tufft.  75 % av Inwidos verksamhet är kopplad till renoveringsmarknaden där bolaget ser en stor orderpotential. Strängare krav från EU gällande energieffektivisering av byggnader betyder att många fönster som inte lever upp till kraven kan komma att behöva bytas ut. Enligt Inwido är fönster och dörrar den största energiboven i äldre hus som orsakar uppskattningsvis 35% av energiförluster.

Det som talar för bolaget framöver är att orderingången troligen har vänt samt att räntorna kommit ned och kommer göra så ytterligare. Ser man till prognoserna för 2025 bör vinst per aktie landa på runt 12,20 kr. Då handlas aktien till P/E-tal om nästan 16, vilket inte är direkt utmanande utan snarare rimligt. På kort sikt ser vi dock inga ytterligare kurstriggers för ytterligare kurslyft. Mycket av vändningen på renoveringsmarknaden har nog redan tecknats in. Skulle aktien rekylera med 20-30 kr kan ett bra köpläge uppenbara sig. Tills det eventuellt sker är vi neutrala till Inwido med riktkurs 210 kr.