Inwido – Kraftigt stigande materialkostnader

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1948 (20 april 2022)

INWI | Mid Cap | 121,2 kr | NEUTRAL

Inwido är en stor köpare av glas, aluminium och trä där Ryssland står för en stor del av utbudet.

Kostnadsökningen har bl.a. berott på råvarubrist samt global efterfrågan. Råvaror stod i fjol för 50% av Inwidos kostnader för sålda varor och med en bruttomarginal på 25% blir påverkan omfattande. Å andra sidan gynnas Inwido av EU:s allt större fokus på energieffektivisering i fastigheter. Energieffektiva dörrar och fönster är en nyckelprodukt vid nybyggnation och renoveringar. EU:s mål är att fördubbla renoveringstakten de kommande tio åren i Europa.

Under 2021 mötte 61% av Inwidos försäljning taxonomins granskningskriterier. Det är en bra bit mot bolagets målsättning att år 2030 nå 75% av försäljningen. Samma år ska Inwido omsätta minst 20 Mdr kr jämfört med förra årets 7,7 Mdr kr. Den nordiska fönstermarknaden förväntas växa med 15 till 25% fram till 2030. För att målen ska uppnås 2030 krävs det förutom organisk tillväxt även ytterligare förvärv. Balansräkningen är i bra skick och förvärvsmöjligheterna på den fragmenterade europeiska marknaden är goda. Trots över 50 förvärv de senaste 20 åren uppgår Inwidos marknadsandel till endast cirka 2%. Med det är man ändå Europas största fönstertillverkare.

I slutet av mars aviserades förvärvet av Dekko Window Systems i Storbritannien. Företaget är specialiserade på fönster och dörrar, entré- och vikdörrar samt altandörrar i PVC, aluminium och kompositmaterial. Dekko Window har cirka 200 anställda och en produktionsanläggning i utkanten av Manchester. Det senaste verksamhetsåret omsatte bolaget motsvarande ca 280 Mkr.

Inwidos målsättning har länge varit att öka andelen försäljning direkt till konsument ytterligare på grund av en högre marginal jämfört med pressade priser inom industrimarknaden. En ökande orderbok bör ge stöd till tillväxten under andra halvåret men det finns utmaningar i stigande materialkostnader vilket kommer att påverka marginalerna.

Inwido har tidigare lyckats höja priserna och föra över högre kostnader på kunden. Frågan är om bolaget lyckas med detta även framöver med tanke på stigande priser på bränsle, högre räntor och stigande matpriser. Den normala konsumenten kommer troligen att ha mindre pengar att röra sig med den närmaste tiden när inflation gröper ut mångas plånböcker. Visst är en investering i nya fönster och dörrar energibesparande på sikt, men frågan är om privatkunder ser det på detta sätt i nuvarande ekonomiska läge.

En rekordstor orderstock bäddar för stark inledning på 2022. Vidare gynnas efterfrågan av EU:s stora fokus på energieffektivisering i fastigheter. Marginalmässigt väntas ett högt kapacitetsutnyttjande i Q1 hålla upp lönsamheten. Det ser dock sämre ut för kvartalen därefter.

Senast det begav sig ansåg vi att aktien inte såg dyr ut trots en rejäl kursuppgång de senaste åren. Idag handlas Inwido till P/E-tal kring 14-15 på årets estimat, vilket är i nivå med nordiska byggunderleverantörsektorn. Trots att kursen kommit ned en hel del senaste tiden så tror vi att högre materialkostnader kommer att ligga som en våt filt över aktien den närmaste tiden. Därav som vi fortsätter hålla oss neutrala och sänker nu även riktkursen till 135 kr (155).