Inwido – Rekordhög kvartalsförsäljning. Uppsida i aktien?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1904 (17 oktober 2021)

INWI | Mid Cap | 149,8 kr | NEUTRAL

Pandemin har inneburit att de flesta har fått stanna hemma i Sverige på grund av reserestriktioner. Det har i sin tur lett till att många spenderat mer pengar på sina boenden vilket Inwido har gynnats av.

Däremot har försäljningen till industrin inte gynnats under perioden. Målsättningen är att dock öka andelen försäljning direkt till konsument ytterligare på grund av en högre marginal jämfört med pressade priser inom industrimarknaden. Behovet av energieffektiva fönster och dörrar, inte minst stimulerat av EU:s så kallade Green Deal, kombinerat med befolkningstillväxt och en ökad vilja till investeringar i hemmet, ger goda förutsättningar för marknaden på lång sikt. Vi köper in alltmer fönster online i Norden och det är något som Inwido kommer att utöka på den europeiska kontinenten.  

Tillväxten under inledningen av året fortsatte under Q2. Koncernens nettoomsättning ökade till 2 009 Mkr (1 719), motsvarande en organisk tillväxt om 19%. En stark konsumentmarknad, förbättrad industrimarknad och god utveckling inom e-handel förklarar den goda tillväxten. Den redovisade orderingången var 32% högre jämfört med motsvarande kvartal föregående år. EBITA-resultatet uppgick till 264 Mkr (193) och var 17% över marknadens snittestimat och det hittills högsta resultatet i ett enskilt kvartal.

EBITA-marginalen ökade till 13,1% (11,2). Den förbättrade lönsamheten är främst driven av en rejäl försäljningsökning och en mer gynnsam kundmix. Kostnadsökningar på insatsvaror påverkade dock marginalen negativt. Både södra och norra divisionerna visade en god utveckling med ökad vinst. I viss utsträckning påverkades försäljning och vinst positivt av en uppdämd efterfrågan efter nedstängningar i samband med pandemin i Storbritannien och Irland. En ökande orderbok bör ge stöd till tillväxten under andra halvåret men det finns utmaningar i stigande materialkostnader vilket kommer att påverka marginalerna. Dock har Inwido lyckats höja priserna och hittills lyckats föra över högre kostnader på kunden.

Inwido är det ledande fönsterbolaget i Europa där marknaden fortfarande är väldigt fragmenterad. Det finns därför stora möjligheter att konsolidera denna marknad via förvärv. Hittills har man varit väldigt försiktiga att växa via bolagsköp. Inwido har dock genomfört ett par förvärv i Finland, men det finns betydande utrymme att växla upp förvärvstakten. Justerat för IFRS16 motsvarar nettoskulden 0,9 x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar, jämfört med målet på 2,5 gånger. Med sin ledande position anser bolaget att deras skalfördelar i produktion och inköp bör gynna dem relativt deras konkurrenter på längre sikt.

Trots de senaste årens kursrally ser aktien inte dyr ut utan uppgången är väl underbyggd. På 2021 och 2022 års estimat handlas Inwido till P/e-tal kring 14,5 respektive 13, vilket är i nivå med det historiska snittet trots att bolaget förefaller vara i bättre form än någonsin. Q2 och Q3 är normalt högsäsong för Inwido då många kunder väljer att installera nya fönster och dörrar.

Trots en attraktiv värdering och stabila finanser upprepar vi vår neutrala hållning med riktkurs 155 kr (135) då vi inte ser någon kurstrigger i närtid förutom relativt lågt ställda förväntningar inför Q3-rapporten som publiceras den 26 oktober. Det finns en risk att efterfrågan tappar momentum något framöver då det uppdämda behovet avtar. Det som skulle kunna tänkas få fart på aktien är eventuella förvärv. Att teckna in eventuella sådana i förväg är dock av förklarliga skäl inget vi är beredda att göra.