Inwido – Rekordstor orderstock

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1981 (21 september 2022)

INWI | Mid Cap | 96,7 kr | NEUTRAL

Energieffektiva dörrar och fönster är en nyckelprodukt vid nybyggnation och renoveringar. EU:s mål är att fördubbla renoveringstakten de kommande tio åren i Europa.

När vi senast tittade på bolagets aktie (Newsletter 1948) ställde vi oss neutrala till den. Ett bra beslut då aktien sedan dess har kommit ned drygt 20%. Den troliga anledningen (utöver generell börssvaghet)  är bl.a. en svagare renoveringsmarknad då kostnader för insatsvaror (samt inflationen överlag) har stigit kraftigt.  

Koncernen gick in i Q3 med en rekordstor orderstock samtidigt som orderingången visade en viss avmattning i slutet av kvartalet. Inwidos orderstock ökade nämligen med 32% i Q2 vilket är den högsta hittills medan orderingången steg med mer beskedliga 11%.

Under perioden levererade Inwido sin högsta vinst i Q2 hittills och når för första gången 1 Mdr kr EBITA baserat på rullande 12 månader. EBITA ökade till 293 Mkr (264) jämfört med väntade 274 Mkr. EBITA-marginalen försämrades dock till 11,8% (13,1). Den svagare lönsamheten beror främst på affärsområdet e-Commerce.

Priset på insatsvaror har fortsatt att stiga samtidigt som bolaget kontinuerligt arbetar med att föra över dessa ökningar till nästa led. Implementeringen inom e-Commerce av de tillväxtfrämjande maskininvesteringarna har, under de första två månaderna av kvartalet, påverkat produktionseffektiviteten negativt.

Affärsområde Skandinavien visade en fortsatt hög tillväxt som kombineras med en bra lönsamhet. Försäljningen ökade med 21% och den operationella EBITA-marginalen blev 15,1%. Vinstökningen skedde främst i Danmark och Norge. Inwidos målsättning är att år 2030 omsätta minst 20 Mdr kr, jämfört med fjolårets 7,7 Mdr kr. För att målen ska uppnås krävs det förutom organisk tillväxt även ytterligare förvärv. Förvärvsarbetet har därför accelererat under kvartalet och från och med juni ingår Westcoast Windows och finska Hyvinkään Puuseppien i räkenskaperna.

Priserna på intressanta förvärvsobjekt kommer troligen att falla ytterligare framöver på grund av en stigande räntemiljö och svagare konjunkturutsikter. Bolagets skuldsättning beräknad som räntebärande nettoskuld/operationell EBITDA var vid slutet av Q2 1,0x (1,2). Likvida medel uppgick till 733 Mkr (961). Balansräkningen innebär att Inwido kan ta en aktiv roll på den fragmenterade marknaden och växa via förvärv.

Stigande inflation påverkar konsumenternas disponibla inkomster negativt vilket innebär att man kanske inte väljer att byta ut fönster just nu trots en energibesparing på sikt. Hittills har Inwido lyckats föra över stigande kostnader på kunder, men det tror vi kan blir svårare de närmaste kvartalen.

Aktien handlas till P/e tal kring 12-13 för 2022 och 2023, vilket är i nivå med andra liknande bolag. Stockpicker tror att värderingen kan komma ned ytterligare från dagens kurs beroende på generell svaghet i konsumentled som en följd av både stigande räntor och höga energipriser. Även högre materialkostnader kommer att agera motvind för verksamheten. På den positiva sidan gynnas efterfrågan av EU:s stora fokus på energieffektivisering i fastigheter.

Även om Inwido är ett kvalitetsbolag som ser ut att vara attraktivt värderat förblir vår neutrala inställning intakt. Prognososäkerheten inför 2023 är helt enkelt för stor.