Inwido – Rekordstor orderstock   

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1878 (2021)                                            

INWI | Mid Cap | 140,4 kr | NEUTRAL

Fjolåret blev omtumlande med utmaningar som följd av pandemin. Pandemin har inneburit att de flesta har fått stanna hemma i Sverige på grund av reserestriktioner. Det har i sin tur lett till att många spenderat mer pengar på sina boenden vilket Inwido har gynnats av. Däremot har försäljningen till industrin inte gynnats under perioden.

Inwido levererade för 2020 koncernens hittills högsta omsättning, ett rekordstarkt resultat och en snabbt minskad skuldsättningsnivå. Positivt är att bolaget har lyckats stärka sin position i de flesta segment på bolagets nyckelmarknader såväl i de geografier som hade en mer gynnsam marknadsutveckling som på de mer utmanande marknaderna.

Nettoomsättningen för 2020 ökade med 2% till 6 681 Mkr (6 631). Med den högre omsättningen och kraftigt minskade kostnader förbättrades den operationella EBITA-marginalen till 10,9% (9,7). Inwido har som målsättning att nå operationell EBITA-marginal om 12%. Under 2020 växte Inwidos försäljning inom e-handel, i affärsenheten e-Commerce, med 34% och uppgår nu till cirka 12% av koncernens omsättning. Utöver trenden att allt fler kunder är bekväma med att köpa fönster online bidrog ett ökat hemarbete till att fler valde att renovera sina hem.

Målsättningen är att öka andelen försäljning direkt till konsument ytterligare på grund av en högre marginal jämfört med pressade priser inom industrimarknaden. Under 2020 stod bolagets försäljning till konsument för 61% av den totala omsättningen.

Utsikterna på kort och medellång sikt är fortsatt mycket osäkra eftersom konsekvenserna av pandemin fortsatt är svåra att överblicka. Behovet av energieffektiva fönster och dörrar, inte minst stimulerat av EU:s så kallade Green Deal, kombinerat med befolkningstillväxt och en ökad vilja till investeringar i hemmet ger goda förutsättningar för marknaden på lång sikt.

Ledningen ser även positivt på möjligheterna till god förvärvsdriven tillväxt de kommande åren. Därmed är Inwido redo och arbetar nu för att ta nästa steg på förvärvsresan. Fönsterbranschen är mycket fragmenterad och det finns få internationella aktörer. Det beror på att marknaderna skiljer sig mycket åt mellan länder.

Möjligheten finns och allt fler länder där Inwido inte i dagsläget är verksamma ökar kraven på energibesparande dörrar och fönster. Det skulle öppna upp möjligheter för Inwido som kan ses som en förvärvsmaskin. Bolaget har en finansiellt stark historik, med stabila kassaflöden och lönsamhet även i tuffa konjunkturlägen. Man gick därtill in i Q2 med en rekordstor orderstock på 1,5 Mdr kr, en ökning med 43%.

Ser man till värderingen handlas bolagets aktie till ett P/e tal på 14 och 13 för åren 2021 respektive 2022. Det är ungefär i linje med det historiska snittet. Trots att bolaget inte är någon solklar vinnare på pandemin har aktien mer än dubblats den senaste 12-månadersperioden. En förklaring kan vara att koncernen ökat sina marginaler i sju kvartal i rad.

Inwido är tveklöst ett kvalitetsbolag, men vi ser få kurstriggers trots att Q2 och Q3 normalt sett är högsäsong för bolaget. Vi tror att kursuppgången är ett tecken på att marknaden redan tecknat in starka utfall. Detta är också anledningen till att vi ställer oss neutrala till aktien som vi betraktar i det närmaste fullvärderad i detta nu (riktkurs 135 kr).