INWIDO – Utsikterna tynger aktien
När vi senast tittade närmare på fönstertillverkaren Inwidos aktie såg vi inte någon anledning att revidera vår positiva syn (Newsletter 1662). Så här långt tycks beslutet inte ha varit lyckat. Aktien föll nämligen rejält i samband med att bokslutet presenterades i onsdags. Detta trots att koncernen levererade ett godkänt resultat för Q4.
INWI | Mid Cap | 54,6 kr
Kvartalet präglades av ett intensivt arbete för att förbereda genomförandet av Simplify-strategin, dels rådde fortsatt utmanande förutsättningar på några av Inwidos huvudmarknader. Med företagets decentraliserade Simplify-modell frigörs nu kraft åt bolagen att agera snabbt på möjligheter i sina lokala marknader med mer kund- och konsumentnära beslutsfattande.
Koncernens nettoomsättning i Q4 ökade med 5% jämfört med motsvarande period föregående år. Den organiska tillväxten var dock -7 %. Ledningen bedömer att volymerna på respektive marknad inom Inwido Nord fortsatte att minska med mellan 5 och 10% under Q4. Orsakerna var främst en minskad nybyggnationsmarknad i framför allt Sverige och Finland i kombination med sjunkande konsumentförtroende på samtliga delmarknader. Verksamheterna i Storbritannien har genomgått stora omstruktureringar och vände till vinst under förra året.
Totalt sett ökade orderingången under kvartalet med 4% jämfört med motsvarande period föregående år, och hamnade rensat för förvärv i nivå med i fjol. Orderstocken var däremot 7% lägre vid kvartalets slut. Koncernens EBITA ökade till 215 Mkr (89) efter jämförelsestörande poster om netto 0 Mkr (-112) och marginalen förbättrades till 11,5% (5,0 %).
En stor del av resultatförbättringen är att andelen konsumentaffärer växte i relation till andelen industriförsäljning. Under 2018 utgjorde försäljningen till konsumentmarknaden 74% av koncernens totala nettoomsättning medan försäljningen till industrimarknaden svarade för resterande 26%. En avgörande faktor bakom detta var en organisk tillväxt i e-handelsverksamheten på över 30%.
Eftersom konsumenterna är starkt styrda av säsong, få vill byta fönster på vintern, så kan man inte räkna med att se samma effekt under innevarande kvartal. Q1 är den svagaste perioden på året och står normalt för omkring 20% av försäljningen.
Sammantaget var Q4-rapporten i stort i linje med våra förväntningar. Att aktien såldes ned så pass kraftigt berodde inte på sifforna utan det faktum att bolagets nya vd var ganska mörk i sina framtidsutsikter. Industrimarknaden i Sverige och Finland visar få tecken på att vända upp, samtidigt som råvarupriser stiger och konkurrensen ökar.
Att styrelsen sänkte utdelningen till 2,50 kr per aktie (3,50) bidrog naturligtvis inte heller till att höja stämningen kring aktien. Direktavkastningen är förvisso fortsatt god men signalvärdet av en sänkt utdelning är tveklöst negativt då det andas osäkerhet om framtiden.
Inwidos långsiktiga förvärvsstrategi ligger fast och arbetet med att ytterligare stärka balansräkningen för detta ändamål fortsätter. Nettoskuld i förhållande till operationell EBITDA minskade under Q4, från 3,0 till 2,7, vilket dock alltjämt ligger över målet om maximalt 2,5x. Mot bakgrund av ovanstående anser vi att ledningen gör rätt som håller hårdare i pengarna. I synnerhet med tanke på att det inte går att utesluta att marknaden inte försämras ytterligare i närtid (eller i vart fall inte förbättras nämnvärt).
Även om värderingen ser väldigt attraktiv ut på pappret så är det svårt att hitta något annat än lågt ställda förväntningar som ska driva upp aktien på kort sikt. Nedsidan måste samtidigt även den vara begränsad från dagens nivåer. Det gör att förhållandet mellan risk/reward ändå känns attraktivt vilket får oss att kvarstå vid vår tidigare köprekommendation. Riktkursen justerar vi däremot ned till 70 kr (82) beroende på högre riskpremie och en större osäkerhet kring vart konjunkturen är på väg.
Inwido AB är ett svenskt företag specialiserat på design, tillverkning och försäljning av fönster och dörrar. Företaget är noterat på Nasdaq Stockholm under tickern INWI.
Under 2023 rapporterade Inwido en nettoomsättning på 8 970 miljoner SEK, vilket motsvarar en minskning med 6 procent jämfört med föregående år. Bolaget har som mål att betala ut en årlig utdelning motsvarande cirka 50 procent av nettovinsten, med hänsyn tagen till kapitalstruktur, kassaflöde och framtidsutsikter. Styrelsen föreslog en utdelning på 6,50 SEK per aktie för räkenskapsåret 2023, vilket är oförändrat jämfört med föregående år.
