Kambi - I år vänder vindarna
I september frågade vi oss om det inte var upplagt för ett starkt andra halvår (Newsletter 2178, kurs 129,9 kr) samtidigt som vi noterade att bolagets vägledning om ett EBITA på 20–25 Meur för 2025 såg ut att vara väl optimistisk. Tyvärr visade sig den farhågan vara befogad. Med en omsättning på 162,0 Meur (176,4) och ett justerat rörelseresultat på 15,6 Meur (25,3) ifjol, blev årets andra halva något av en besvikelse.
Nettoomsättningen minskade med 8% i årstakt ifjol, vilket innebär att Kambis försäljning i praktiken stått stilla under de senaste fyra åren samtidigt som börsvärdet i stora drag har halverats. Orsaken är enkel: flera av bolagets stora kunder, såsom DraftKings, 888 och Penn Entertainment, har valt att säga upp avtalen med Kambi och bygga egna sportböcker. Exakta siffror saknas, men sammantaget har sannolikt runt hälften av omsättningen successivt gått förlorad till följd av stora kundbortfall. Mot den bakgrunden får en oförändrad omsättning över fyra år ändå betraktas som rimlig och det tyder på att bolagets kvarvarande kunder fortsatt växer och genererar ökade intäkter till Kambi.
Kortfattat är detta även anledningen till att den First North-noterade sportboksleverantörens aktie har framstått som intressant. När de förlorade kunderna väl har lämnat Kambis lösning, bör bolaget ha goda möjligheter att återgå till lönsam tillväxt. Inte minst med hänsyn till de kostnadsbesparingsinitiativ som genomförts på senare år och det mer modulära och flexibla produkterbjudandet idag. Tidigare arbetade Kambi främst med så kallade ”turnkey”-partners, där erbjudandet omfattade en fullständig sportbokslösning inklusive odds, riskhantering och uttag. Numera kan bolaget även leverera mindre lösningar via API, till exempel Odds Feed+ som integreras i operatörers egna sportbokslösningar.
Även om motvinden tycks vara på väg att avta, kommer Kambi fortfarande att påverkas av tidigare kundbortfall i år. Bland annat FDJ United (som förvärvade Kindred) och LeoVegas migrerar för närvarande till egen sportboksteknik, men positivt är att båda kommer att fortsätta använda Kambis Odds Feed+‑lösning. Samtidigt förväntas ökade regulatoriska och skattemässiga krav påverka omsättningen negativt.
På den positiva sidan väntas kostnaderna ligga kvar på samma nivå som förra året tack vare genomförda effektiviseringsprogram. Dessutom väntar ett fotbolls-VM, och tillsammans med bidrag från nya kunder under 2025, förväntas detta ge stöd till omsättningen under året.
Ledningen uppskattar det justerade EBITA‑resultatet för 2026 till 20–25 Meur, med förväntningen att resultatet hamnar mot den övre delen av intervallet om ingen ny skatt på sportsbetting införs i Colombia. Om prognosen uppnås skulle det utan tvekan vara ett steg i rätt riktning.
Varken mjukvara eller iGaming är kanske det marknaden just nu söker efter med ljus och lykta, men branschen fortsätter växa och Kambis motvind ser redan i år ut att lätta något. Under 2026 bör bolaget ha goda möjligheter att återgå till omsättningstillväxt, och om den trenden håller i sig kommande år lär vinsten öka relativt fort. Att affärsmodellen är skalbar håller nog de flesta med om som följde Kambis utveckling fram till 2021.
Vi behåller därför spekulativa köpförslag. Förhoppningsvis blir 2026 året då Kambi lyckas vända trenden.
