Karnell – Kassaflödesmaskin värd en chansning
Sedan vår senaste analys av Karnell i november 2025 har aktiekursen kommit ner något. Vi manade då till försiktighet efter en stark kursrusning och väl högt ställda förväntningar, men trots kursnedgången fortsätter bolaget att prestera väl.
Serieförvärvare, ofta kallade "compounders", har historiskt sett varit en av de mest framgångsrika modellerna på den svenska börsen. Framgången vilar på strategin att köpa välskötta småbolag med starka kassaflöden till attraktiva värderingar. Karnells affärsmodell bygger på ett långsiktigt ägande av nischade industriverksamheter. Fokus ligger främst på skalbara och lönsamma produktbolag samt nischproducenter. Genom att paketera dessa i en börsmiljö har man lyckats skapa mervärde över tid.
Q4 visar på en fortsatt stark operationell utveckling för Karnell. Nettoomsättningen ökade med 14% och uppgick till 461 Mkr, jämfört med 403 Mkr under motsvarande period föregående år. Samtidigt stärktes resultatet då EBITA landade på 62 Mkr (50), vilket motsvarar en ökning om 24%. Det mest framstående i rapporten är kassaflödet som växte med hela 52% till 131 Mkr (86).
Sett till helåret 2025 har Karnell fortsatt på sin positiva trend, där både omsättning och lönsamhet steg markant. Nettoomsättningen för helåret ökade med 20% till 1 688 Mkr (1 402), medan EBITA stärktes med hela 40% till 233 Mkr (166). Att kassaflödet från den löpande verksamheten för helåret förbättrades till 220 Mkr (174) är viktigt, då ett stabilt kassaflöde utgör fundamentet för en serieförvärvares förmåga att växa utan stor del extern finansiering. Framåtblickande uppger bolaget att deras M&A-pipeline är stark, vilket bäddar för nya strategiska förvärv under 2026 i linje med den utstakade expansionsplanen.
Karnell driver i nuläget två huvudsakliga affärsområden: produktbolag och nischade tillverkare. Det förstnämnda segmentet, produktbolag, utgör den största delen och står för 53% av koncernens totala omsättning. Detta affärsområde fokuserar på B2B-bolag inom industriell teknologi som utvecklar och äger rättigheterna till sina egna unika produkter, och består i dagsläget av tolv affärsenheter. Under Q4 2025 drevs tillväxten inom segmentet uteslutande av förvärv, medan den organiska tillväxten uteblev och valutaeffekter påverkade negativt. EBITA-marginalen förblev dock oförändrad på 15,1%.
Det andra segmentet, nischade tillverkare, bidrar med resterande 47% av försäljningen och omfattar sex affärsenheter. Dessa bolag är ofta marknadsledande inom sina specifika nischer och arbetar nära kundernas utvecklingsavdelningar för att addera värde i produktframtagningen. Detta segment avslutade året starkt med högre aktivitet och förbättrad försäljning. Den totala omsättningen inom affärsområdet ökade med 9%, där en stark organisk ökning på 14% delvis motverkades av en negativ valutapåverkan om 5%. Resultatmässigt presterade nischade tillverkare mycket väl, med en EBITA-ökning på 37%, där den organiska tillväxten uppgick till hela 45% och valutan påverkade negativt med 8%.
Karnells kapitalstruktur är fortsatt stabil och utgör en solid bas för framtida expansion. Vid utgången av 2025 uppgick nettoskulden (exklusive leasing) till 313 Mkr, vilket motsvarar en skuldsättning på 1,2x EBITDA. Även om detta är en ökning från föregående års 0,9x, är det en nivå som ger ett handlingsutrymme för ytterligare förvärv. Fokus ligger på kvalitet framför kvantitet i förvärvsprocessen, vilket nyligen exemplifierades av att man valde att avbryta ett potentiellt förvärv trots en långt gången Due Diligence-process. För att optimera verksamheten ytterligare arbetar Karnell aktivt med att effektivisera rörelsekapitalet och skapa ett jämnare kassaflöde över året, bland annat genom att addera bolag som inte har samma säsongsberoende mot slutet av året.
Sammanfattningsvis kan vi konstatera att läget för Karnell ser betydligt mer lockande ut idag än vid vår senaste genomgång. I november 2025 bedömde vi att aktien sprungit i väg väl mycket och att det fanns skäl att säkra vinsten, men efter den senaste tidens kursnedgång börjar aktien locka igen. Samtidigt visar bokslutet för 2025 att den underliggande verksamheten är i mycket gott skick med ett imponerande kassaflöde och en välbalanserad skuldsättning. För den som söker exponering mot nischade industribolag erbjuder Karnell nu ett intressant läge att krydda portföljen med en mindre men mycket välskött serieförvärvare. Givet bolagets historik och den starka förvärvspipelinen framåt är aktien klart värd en chansning på nuvarande nivåer.
