Karnell - Småbolagsexponering och starkt kassaflöde
Sedan vi senast tittade närmare på serieförvärvaren Karnell, närmare bestämt i mars (Newsletter 2152, kurs 47,5 kr) där vi upprepade spekulativt köp, har aktien utvecklats riktigt stark. Vi såg bolaget som en intressant kandidat för att få småbolagsexponering inom industrisektorn, och aktien har därefter handlats upp med närmare 50%. Nu är frågan om det finns mer att hämta? Som vanligt är det tidsperspektivet som avgör.
Tittar man på historiken, ser man att Karnell lyckats hitta en framgångsrik förvärvsstrategi. Strategin har resulterat i en portfölj som i dagsläget omfattar närmare tjugo bolag. Karnell fokuserar på att identifiera nischade verksamheter inom två huvudsakliga segment: producenter och produktbolag. Det senaste tillskottet till den senare delen är brittiska LundHalsey Ltd som grundades 1982 och tillverkar modulära konsoler för kontrollrum som används inom sektorer som broadcasting, säkerhet och flyg. Verksamheten redovisade för 2024 en omsättning på 10,7 Mgbp med en EBITA-marginal på 18%. Förvärvet innebär att Karnell tar över 90% av aktierna med en option att köpa resterande andel, samtidigt som säljaren behåller en minoritetspost för att säkerställa kontinuitet i driften.
Karnell har flaggat för att just Storbritannien och Italien är särskilt intressanta marknader framgent. Bolaget breddar därmed sitt fokus bortom Norden, med dessa länder som prioriterade områden för förvärv av nischade produktbolag och nischproducenter. Det öppnar för fler möjligheter till förvärv med rätt profil och diversifierar portföljen geografiskt. Detta är något marknaden kan tänkas gilla, då bolaget ska värderas. Ökad diversifiering innebär, allt annat, trots allt lägre risk.
Under kvartal tre ökade nettoomsättningen med drygt 22% jämfört med samma period föregående år. Kassaflödet uppgick till starka 89 Mkr (88), vilket är ett viktigt mått för serieförvärvare då det utgör motorn i affärsmodellen där egna medel används för att finansiera framtida tillväxt. Genom att återinvestera vinsterna minskar beroendet av externt kapital, och bolaget får handlingsutrymme att agera snabbt när rätt förvärvsmöjlighet dyker upp. Det bekräftar givetvis också att de underliggande bolagen levererar stabila vinster, vilket är en förutsättning för att kunna fortsätta expandera portföljen utan att äventyra den finansiella ställningen. Karnells nettoskuld / EBITDA ligger på 1,6x vilket ger gott om utrymme för förvärv när de dyker upp.
Större konkurrenter som Lifco och Addtech värderas till cirka 24-25x EBITA 2026E, medan Karnell handlas till cirka 15x EBITA 2026E. Den lägre värderingen för Karnell är naturlig eftersom bolaget är avsevärt mindre och fokuserar på en specifik nisch av bolag. Lifco och Addtech har större och mer diversifierade portföljer, längre historik och en etablerad internationell närvaro vilket ger stabilitet i intjäningen och motiverar högre multiplar. En mindre portfölj som Karnells ger per definition lägre riskspridning och högre volatilitet, något marknaden beaktar vid prissättningen.
Sammanfattningsvis kan vi konstatera att Karnell är ett välskött bolag med duktig ledning. Man har redan bevisat att förvärvsstrategin fungerar genom att växa via förvärv av små och medelstora produktbolag och nischproducenter. Kassaflödet är starkt och möjliggör finansiering utan onödiga risker. Man kommer dock inte från det faktum att aktien har sprungit i väg lite givet storleken på bolaget. Den som passade på att köpa i mars, har sannolikt ett bra läge att säkra vinsten och invänta nästa köpläge.
