Lammhults - Köpa på rekyl?
Lammhults Design Group är en svensk design- och möbelkoncern med rötter i Småland och huvudkontor i Lammhult. Sedan starten år 1945 har bolaget byggt sin identitet kring modern nordisk formgivning, funktionalitet och hög kvalitet. Koncernen består idag av tolv dotterbolag och åtta varumärken, vilket tillsammans skapar en bred och kompletterande portfölj av produkter och lösningar för olika typer av miljöer och kundbehov. De nordiska länderna utgör cirka 70% av Lammhults marknad.
Verksamheten är organiserad i två huvudsakliga affärsområden. Office Interiors omfattar möbler och inredningslösningar för kontor och andra arbetsmiljöer, där fokus ligger på att skapa flexibla, ergonomiska och estetiskt tilltalande miljöer som stödjer såväl samarbete som koncentration. Library Interiors riktar sig mot bibliotek och offentliga miljöer, med inredningslösningar som kombinerar funktion, hållbarhet och design för rum där människor möts, lär och vistas under längre tid.
Genom att kombinera egen produktion i Sverige med nära samarbeten med ledande formgivare och arkitekter säkerställer koncernen kontroll över både kvalitet och varumärkesidentitet. Varumärken som Lammhults och Abstracta är centrala i portföljen och representerar koncernens kärnvärden: tidlös design, gediget hantverk och lösningar som förbättrar både estetik och funktionalitet i rummet. Andra varumärken inom koncernen kompletterar erbjudandet genom specialisering inom exempelvis akustik, biblioteksinredning och projektanpassade lösningar.
Marknaden präglas av långsiktiga trender såsom hållbarhet, urbanisering och förändrade sätt att arbeta och vistas i offentliga miljöer, där behovet av flexibla och kvalitativa inredningslösningar ökar. Lammhults riktar sig i hög grad mot projekt- och renoveringsmarknaden, vilket bidrar till en mer stabil efterfrågan över tid jämfört med nybyggnation.
Lammhults har dragits med problem sedan pandemin då omsättningen 2020 föll med mer än 20%. Sedan dess har försäljningen till viss del återhämtats men med en pressad lönsamhet. Historiskt har rörelsemarginalen uppgått till omkring 5 – 8%, men efter pandemin har den legat runt 1 - 4%. Bolagets ambitiösa marginalmål är 8–10%.
Lammhults problem är huvudsakligen hänförliga till affärsområdet Office Interiors där trenden med distansarbete och minskade kontorsytor lett till uppskjutna investeringar och minskad efterfrågan. Sedan pandemin har rörelsemarginalen i affärsområdet varit negativ under 3 år. För 2024 var marginalen -2%. I slutet av 2024 implementerade bolaget ett åtgärdsprogram för att vända utvecklingen och stärka lönsamheten. Målet är att årligen spara 30 - 40 Mkr genom att effektivisera och samordna produktion, försäljning och marknadsföring. Effekten av åtgärderna väntas få fullt genomslag under 2026.
Under Q3 utvecklades verksamheten i linje med hur det sett ut under det första halvåret och Lammhults uppvisade en gradvis resultatförbättring trots fortsatt utmanande marknadsförutsättningar. Orderingången minskade med 15,5% jämfört med motsvarande kvartal föregående år vilket speglar en fortsatt svag marknad med tveksamma kunder och framflyttade kundprojekt. Både omsättning och resultat förbättrades dock under kvartalet. Omsättningen steg 9% till 205,4 Mkr (188,7) samtidigt som rörelseresultatet landade på 6,1 Mkr (4,4) med en marginal på 3% (2,3).
Inom Office Interiors steg omsättningen med 9,4% till 127,5 Mkr, där Norge stack ut som starkaste marknad. Orderingången minskade med 12,9% och rörelsemarginalen i segmentet steg till 1,9% (0,8).
Library Interiors ökade försäljningen med 7,1% till 78,2 Mkr (73) och Frankrike var den största marknaden med en försäljning på 34,5 Mkr under kvartalet. Orderingången sjönk med 19,7% och rörelsemarginalen i detta segment uppgick till 9,9% (8,5).
Under 2026 antas marginalerna successivt stärkas i takt med att prishöjningar och effektiviseringar får större genomslag samt att projektvolymerna stabiliseras. Vid en EBIT-marginal omkring 4,5% motsvarar det ett rörelseresultat på cirka 41 Mkr och en vinst per aktie omkring 2,50 kronor. Det skulle innebära att P/E-talet faller till cirka 14x och EV/EBIT till omkring 12x, en nivå som börjar framstå som mer rimlig i relation till bolagets marknadsposition och varumärkesportfölj.
För 2027, i ett scenario där koncernen närmar sig 6% EBIT-marginal, kan vinsten per aktie stiga mot cirka 3,55 kronor. Det skulle innebära att värderingen sjunker till omkring P/E 10x och EV/EBIT runt 9x. Vid dessa nivåer framstår aktien som påtagligt mer attraktiv, särskilt givet den strukturella stabilitet som projekt- och renoveringsmarknaden typiskt ger.
Vi tycker att Lammhults är intressant på längre sikt givet att lönsamheten normaliseras men då aktien är upp dryga 55% i år väljer vi att avvakta för närvarande med förhoppningen att ett bättre köpläge infinner sig framgent.
