LINC - Kännbar smäll

KÖP | LINC | Mid Cap | 76 kr

Det är nämligen rejält svårt och fullt av fallgropar att investera i små och medelstora forsknings- och läkemedelsföretag och Linc investerar därtill i både privata som publika bolag inom forsknings- och verksamhetsdrivande bolag, vilket gör portföljen ännu svårare för att inte säga omöjlig att replikera för en normal investerare.

Tanken är att bolaget med cirka 15 noterade bolag och ungefär lika många onoterade bolag i portföljen har betydligt lägre risk i jämförelse med alternativet att bara äga någon eller ett fåtal motsvarande aktier själv. På köpet får man då även den erkänt duktige placeraren Bengt Julander som grundade Linc och äger nästan 60% av bolaget samt även företagets vd Karl Tobieson som har jobbat på Linc sedan 2020 (tidigare MedCap).

Därmed är det dock inte sagt att risken är obetydlig, vilket vi definitivt har blivit varse sedan vi senast stoppade in bolaget bland våra Top Picks efter en ny köprekommendation (Newsletter 2124). Förra gången aktien fanns på listan var under första halvåret i fjol och den visiten blev rejält lyckosam. Detta inte minst som Linc-innehavet Calliditas blev uppköpta av det japanska företaget Asahi Kasei, vilket gjorde att vi på lite drygt fem månader kunde se kursen stiga med nära 40% innan vi tog vinsten.

Samma tur hade vi dock inte efter vårt senaste inhopp i aktien i augusti. Förvisso lyckades vi faktiskt med en ny fin affär i Referensportföljen då innehavet lämnade densamma i början på januari men fullt lika bra gick det inte för aktiens vistelse bland våra Top Picks. Bara någon vecka efter att aktien lämnade Referensportföljen vinstvarnade nämligen LINCs största portföljinnehav, Medcap, vilket fick den aktien att tappa 30% på en dag, och dessutom sjunka ytterligare drygt 10% därefter. Detta drog såklart även med sig Linc i fallet som under samma tid har fått se aktiekursen sjunka med 15–20% och därmed ersätta en kursuppgång från köprådet kring 10% till en nedgång på 10–15 procent.

Hur man ska se på Linc efter denna plump i protokollet är inte alldeles lätt att veta. Vi är i grunden positivt inställda till flera av de större innehaven i bolagets portfölj såsom Sedana och Stille som är andra respektive tredje största innehav i portföljen bortsett från kassan på nästan 1,5 Mdr kr som bolaget har efter bland annat Calliditas-affären. Samtidigt går det inte att komma ifrån att Medcap som är bolagets största innehav är viktigt för hur man ska se på Linc som investering. Medcap står även i dagsläget fortfarande för ungefär 26–27% av substansvärdet.

Vinstvarningen inför Q4 innebar att omsättningen för nämnda kvartal bedömdes uppgå till cirka 474 Mkr, vilket i så fall motsvarar en ökning med 4% jämfört med föregående års motsvarande kvartal, och betydligt svagare än tidigare under 2024. Ebita-resultatet landade samtidigt strax under 71 Mkr, vilket var en minskning med 23% jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Det betydligt sämre resultatet beror väsentligen på affärsområde Specialistläkemedel till följd av ökad konkurrens på den brittiska marknaden för Melatonin men också lägre marginaler inom affärsområdena Hjälpmedel och Medicinteknik till följd av produktmix och lagernedskrivningar. Huruvida det är ett övergående problem framgår inte men man kan ana att det inte är särskilt snabbt övergående, trots att Linc säger sig ha en oförändrat positiv syn på bolagets möjligheter att fortsätta leverera operationell utveckling i kombination med selektiva och värdeskapande förärv.

Vi lutar ändå att lejonparten av nedgången i Medcap kanske är gjord (om inte problemen drar ut på tiden). Den höga värderingen av bolaget har kommit ner men är ändå knappast låg med P/E-tal kring 30 för 2024 och kanske ungefär detsamma för i år om problemen kvarstår. Det är högt men kanske inte orimligt om man därefter åter kan prestera som tidigare igen. Samtidigt är också substanspremien i Linc låg i ett historiskt perspektiv med 5–7%, att jämföra med omkring 80% vid börsnoteringen. Snittpremien har mestadels därefter legat kring eller norr om 20%. Vid dagens substansvärde runt 74 kr skulle detta motivera en riktkurs kring 89 kr som därmed blir ny riktkurs. Substansvärdet består av marknadsvärdet på den noterade portföljen samt det uppskattade värdet på de onoterade innehaven samt likvida medel.

En premievärdering är också rimlig i ett bolag där vi har ett högt förtroende för ledningen och där man får chansen att investera i spännande projekt eller intressanta nyemissioner, där man som privatperson inte kan eller har mycket svårt att få tilldelning. Just nu har också bolaget nästan 1,5 Mdr kr att stoppa in i nya projekt och möjligheterna med den typen av investeringar torde dessutom vara extra goda i dagsläget då det är riktigt svårt att ta in pengar för högriskbolag inom Life science och läkemedel. Under Q4 ökade Linc insatsen i Sedana, C-rad och OssDsign och ytterligare ett antal investeringar i onoterade bolag.

Vi behåller med viss tvekan en köprekommendation och sätter en ny riktkurs på 89 kr (105).

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}